深度报告-20240305-开源证券-安利股份-300218.SZ-公司首次覆盖报告_老树开新花_新产品与新需求助力公司二次成长_29页_2mb

安利股份（300218SZ）公司研究：首次覆盖报告

1. 投资评级与核心观点

• 投资评级：首次给予“买入”评级。
• 核心优势：公司是PU合成革龙头企业，具备显著成本、客户与技术优势。
• 财务预测：
  • 2023-2025年预计归母净利润：0.073亿→0.186亿→0.260亿元，EPS：0.033→0.086→1.20元。
  • 估值区间：当前PE为359x，对应2023E为EPS0.033元；2025E为PE100x。
• 目标：行业“二次成长”机会已现，TPU与汽车业务放量将带动业绩高速增长。

2. 公司基本面分析（2023年关键动因）

2.1 成本与产能

• 产能领先（国内市场占有率～53%），具备规模成本优势。
• 核心技术：子公司自供7万吨PU树脂，降低综合生产成本。

2.2 客户与战略

• “2+4”布局：深耕功能鞋材（Nike/安踏）、沙发家居两大领域，拓展汽车、电子产品等新兴业务。
• 大客户体系：服务耐克、比亚迪、小鹏等知名车企供应链。

2.3 技术与创新

• 研发支出占营收6.67%（2022年），研发人员17.27%。
• 环保技术：推出水性/无溶剂聚氨酯合成革，贡献20%营收，符合ESG趋势。
• TPU产品：与安踏等合作量产，高毛利增长点明确。

3. 行业分析：供给与需求加速重构

3.1 供给格局

• 国内有500余家规上企业，中小企业产能出清趋势明显，龙头市占率有望提升。
• 海外基地布局（越南、俄罗斯）成为产能扩张关键。

3.2 需求趋势

• 传统鞋材家居：终端库存去化后需求有望边际改善（Nike/Shoefiti库存已开始下降）。
• 新能源汽车：渗透率持续提升（2023年达31.55%），合成革市场规模2030年保守预计24亿（乐观达160亿）。
• 新兴领域：电子产品、工程装饰需求持续膨胀。

| 年份  | 新能源汽车销量(万辆) | PU合成革渗透率 | 单车用量(米) | 单价(元/米) | 市场规模(亿元) |
|-------|----------------------|----------------|--------------|--------------|----------------|
| 2030  | 2500                 | 80%            | 7            | 80           | 160（乐观情形） |

4. 财务与估值

4.1 财务摘要（2023E）

• 营收增速：+175%→+109% YoY高速增长。
• 毛利率逐年提升至25.2%（2025E）。
• 归母净利润复合增长率54.8%（2023-2025）。

4.2 相对估值

• 当前PE359x vs 同期可比公司平均244x。
• 2025年PE100x显著低于行业平均151x。

5. 风险提示

1. 新能源汽车销量不及预期；
2. 原材料（MDI/DMF）价格大幅波动；
3. 国际库存去化滞后影响需求。