20220307-安捷证券-4Q21A广告增势保持强劲_降本提效健康发展_4页_597kb

哔哩哔哩 (BILI.US) 详细总结

核心内容概述

哔哩哔哩（BILI.US）作为中国互联网行业的重要参与者，2021年第四季度（4Q21A）财报显示其财务表现稳健，收入和毛利均实现同比增长，尽管仍处于净亏损状态，但公司对未来增长充满信心，目标价调整至 US$55.00，对应2023年每活跃用户 55.3美元 的估值。

主要财务表现

收入与增长

• 4Q21A收入：57.8亿元人民币（同比+50.5%，环比+11.0%）
• 收入预测：
  • 2022E：253.3亿元人民币（+30.7%）
  • 2023E：328.5亿元人民币（+29.7%）
  • 2024E：418.5亿元人民币（+27.4%）

毛利与毛利率

• 4Q21A毛利：10.98亿元人民币（同比+119.8%）
• 毛利率：19.0%（同比下滑5.6个百分点）
• 毛利预测：
  • 2022E：48.05亿元人民币（+18.8%）
  • 2023E：73.82亿元人民币（+53.6%）
  • 2024E：108.67亿元人民币（+47.2%）

净亏损与Non-GAAP数据

• 4Q21A Non-GAAP归母净亏损：16.5亿元人民币
• Non-GAAP归母净利润预测：
  • 2022E：-61.16亿元人民币
  • 2023E：-47.32亿元人民币
  • 2024E：-26.53亿元人民币

市销率（P/S）

• 4Q21A市销率：3.3倍
• 预测市销率：
  • 2022E：2.5倍
  • 2023E：2.0倍
  • 2024E：1.5倍

业务板块分析

广告业务

• 4Q21A广告收入达 15.9亿元人民币（同比+119.8%）
• 品牌入驻数量达 4200个，复投率 50%
• 短视频广告形式渗透率达 20%
• 管理层预计2022年广告业务增速高于行业平均水平

游戏业务

• 4Q21A游戏收入 13.9亿元人民币（同比+14.7%）
• 游戏业务短期受版号限制影响，中长期将转向精品自研和全球化战略
• 自研游戏预计将在 2023年及以后 成为核心驱动力

增值服务及直播

• 4Q21A增值服务及直播收入 19.0亿元人民币（同比+51.9%）
• 直播与PUGV内容形成内循环，为中小创作者提供收入来源

电商及其他

• 4Q21A电商及其他收入 10.0亿元人民币（同比+35.4%）

用户增长与活跃度

• 4Q21A MAU：2.72亿人（同比+51%）
• 2022年1月MAU：突破 3亿人
• 用户月均使用时长：82分钟（同比增长+11.8%）
• 付费用户数：2,450万人（付费率8.9%）
• 2023年目标MAU：4亿人

降本提效与盈亏平衡

• 公司致力于 2024年实现Non-GAAP盈亏平衡
• 毛利率预计从 19.0% 逐步提升至 30%
• 降本策略：
  • 营销费用改善将更快体现
  • 研发投入持续，雇员增长放缓
  • 通过提升用户商业化程度和广告收入占比实现盈利提升

股票数据

• 收市价：US$25.46
• 52周最高：US$129.24
• 52周最低：US$25.15
• 平均每日成交量：5.42百万股
• 总股本：387.59百万股
• 总市值：US$9,867.97百万
• 年初至今涨跌：-45.13%
• 50天均线：US$36.60
• 财政年度：12/2021

估值与投资评级

• 目标价：US$55.00（对应2023年每活跃用户55.3美元估值）
• 调整后市销率：
  • FY22E：5.5倍
  • FY23E：2.0倍
  • FY24E：1.5倍
• 维持“买入”评级

关键信息总结

• 哔哩哔哩在2021年第四季度实现收入和毛利双增长，尽管仍亏损，但业务健康度提升。
• 广告业务增长强劲，短视频广告形式表现良好，预计2022年增速高于行业。
• 游戏业务短期承压，但中长期将转向精品自研，成为增长引擎。
• 用户增长势头良好，MAU有望在2023年突破4亿。
• 公司计划在2024年实现Non-GAAP盈亏平衡，毛利率将显著提升。
• 投资者应关注公司未来在用户商业化和广告业务方面的进展。