20160829-上海证券-利率市场交易策略_去杠杆误伤加息再起_下行之路虽险阻但未尽_17页_743kb

债市走势分析总结（2016年8月29日）

核心内容概述

本报告分析了2016年8月29日前一周中国利率市场及宏观经济的走势，指出尽管市场受到去杠杆政策和美联储加息预期的双重冲击，但整体经济仍维持“L型”底部态势，债市在短期波动后仍具备下行支撑。

主要观点

• 宏观基本面改善：7月工业企业利润同比增长11%，主要得益于工业生产和销售增长加快、成本费用下降，特别是钢铁、有色、汽车行业贡献显著，带动整体利润回升。
• 资金面逐步宽松：央行加大公开市场操作力度，重启14天期逆回购，与7天期逆回购搭配使用，缓解流动性紧张，资金面趋于平稳。
• 利率产品有所反弹：国债和政策性金融债收益率整体上行，但成交量下降，市场热度有所降温。
• 债市短期承压，但长期支撑仍在：尽管去杠杆和加息预期导致利率回调，但经济平稳、通胀可控、配置需求持续，债市仍有望继续下行，但节奏将放缓。

关键信息总结

一、宏观基本面：企业利润改善

• 工业企业利润：7月同比增长11%，接近全年最高点，环比增速加快5.9个百分点。
• 行业贡献：黑色金属、有色金属、汽车行业利润增长显著，带动整体利润提升。
• PPI改善：7月PPI环比上涨0.2%，同比降幅收窄至1.7%，显示工业品价格回升。
• 库存与应收账款：工业品库存下降，但应收账款回收期有所上升，需关注企业资金链状况。
• 去年同期基数偏低：对利润增长有一定推动作用。

二、资金面跟踪：流动性逐步改善

• 央行操作：全周净投放3100亿元，14天期逆回购重出，与7天期搭配使用，稳定市场预期。
• 市场利率变化：SHIBOR整体上涨，但周五有所回落；回购利率先升后降，显示资金面趋稳。
• 海外影响：耶伦在Jackson Hole讲话中释放加息信号，加剧市场对人民币贬值的担忧。

三、利率产品走势

• 国债收益率：整体反弹，中长端先升后降，10年期国债微降。
• 政策性金融债：国开债收益率以上行为主，但市场热度有所降温。
• 现券成交量：小幅下降，显示投资者情绪趋于谨慎。

四、债市走势预判

• 短期波动：债牛遭遇去杠杆和加息预期冲击，利率回调，但央行操作缓解了市场担忧。
• 中长期支撑：经济仍处底部，通胀无忧，资产荒背景下配置需求依然存在。
• 风险因素：房地产投资和民间投资仍偏弱，经济下行压力未完全消除。
• 人民币汇率：虽有压力，但央行有能力维稳，预计不会失控，6.7为重要支撑位。

市场要闻回顾

1. 耶伦讲话：释放9月加息信号，但预期冲击小于去年12月。
2. 易纲回应：强调央行将维持流动性充裕，7天逆回购将保持，14天期逆回购有助于市场发展。
3. 中国版CDS重出：银行间市场重启信用风险缓释凭证（CRMW）发行。
4. 中国铁物兑付债券：68亿元债券按时兑付，稳定市场信心。

投资策略建议

• 债市策略：短期可能陷入盘整，但中长期仍有下行空间。
• 配置需求：资产荒背景下，债市仍具配置价值。
• 利率预期：需关注美联储加息节奏，但对人民币汇率影响可控。

投资评级体系

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