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洪都航空(600316)深度研究报告总结

核心内容概览

洪都航空是一家具有国际竞争力的航空企业，是我国唯一“厂所合一”的航空企业，主要产品包括L15高级教练机、K8中级教练机、C919机体部件及航空转包系列产品。公司业绩低点已过，未来三年盈利有望实现快速增长，投资评级由“中性”上调至“增持”，合理价格区间为19-21元。

主要观点

• 国内高级教练机市场迎来发展期：国防开支增长、战斗机升级换代及飞行训练体制改革将推动国内高级教练机需求上升，预计2013-2020年市场需求为450-600架。
• L15成为公司发展关键：L15在国内将主要承担高级教练机角色，预计2013年将开始交付，未来三年国内需求为350-450架；在海外将作为战斗入门型产品与雅克-130竞争，具有机动性能优势。
• K8教练机为主要收入来源：K8是公司最成功的外贸机型，出口超过300架，占据全球同类机型出口总量的70%以上，但交付量将逐步减少。
• 无人机为潜在增长点：无人机具有经济性、隐身能力强和无人员伤亡等优势，未来5年全球市场复合增长率将超30%。虽然我国隐身无人机尚处于研制阶段，但长期来看是公司的重要增长方向。
• 融入C919产业链，分享大飞机盛宴：公司是C919前机身和中后期机身的主供应商，预计价值量占比为7-8%，未来随着C919量产，将带来持续收益。
• 上调盈利预测：基于L15交付提速、立项补贴及研发支出稳定等因素，公司2013-2015年EPS预测为0.25/0.32/0.43元，未来三年净利润复合增速超50%。

关键信息

公司基本信息

• 当前价格：16.92元
• 合理价格区间：19-21元
• 总股本：717.11百万
• 流通A股：676.45百万
• 总市值：12,133.58百万
• 总资产：6,440.27百万
• 每股净资产：6.45元

股权结构

• 控股股东：中航科工（HK2357）
• 实际控制人：中航工业集团
• 主要子公司：国际机电、江西长航、沈阳通航

主要产品

市场趋势与需求测算

• 全球军用固定翼教练机需求：2012-2021年需求为1572架，价值204亿美元，其中喷气式教练机占比62%，价值占比75%。
• 国内高级教练机需求：预计2013-2020年市场空间为450-600架。
• K8交付趋势：未来三年交付量分别为25、20、15架，收入将逐步下降。

L15竞争优势

• 性能优势：采用涡扇发动机、电传操控、前缘襟翼等先进技术，性能优于“山鹰”。
• 价格优势：与雅克-130价格相当，但性能更优，有望在海外市场获得订单。
• 立项进展：国内军方立项可能快于预期，将带来业绩提升。

无人机前景

• 应用广泛：涵盖侦察、干扰、通信中继、对地攻击等，未来市场增长潜力大。
• 发展速度：预计未来5年市场复合增长率超30%，但短期内难以产生收益。

C919项目进展

• 订单情况：截至2013年4月，C919已获380架订单。
• 公司角色：前机身和中后机身主供应商，预计2016年完成适航取证，2017年实现小批量生产。

风险提示

• L15海外订单低于预期
• 军方立项慢于预期
• K8交付低于预期

投资要点总结

• 唯一“厂所合一”航空企业：具备研发与生产一体化优势，提升投入产出比。
• L15助力公司发展：国内军方立项可能提前，交付量逐步上升。
• K8交付减少：海外市场已拓展完毕，国内交付进入中后期。
• 无人机增长潜力：长期来看，将是公司的重要增长点。
• C919产业链受益：将分享大飞机市场带来的增长红利。

估值分析

• PE水平：2013年PE为67.20，较2012年138.46显著下降，处于历史较低水平。
• 可比公司：中航飞机、中航重机、成发科技等，公司估值较具吸引力。

总结

洪都航空作为我国唯一“厂所合一”的航空企业，凭借L15高级教练机和K8中级教练机的双重产品线，以及在C919项目中的重要角色，公司正迎来业绩增长的关键时期。L15的逐步放量和无人机的长期发展预期为公司带来新的增长动力，而K8的交付平稳减少则意味着公司将逐步向更高端产品转型。随着国防开支增长、战斗机升级和训练体制改革的推进，公司有望在未来三年实现业绩的快速增长。