20250510-浙商证券-国防军工行业2024年报和2025一季报业绩综述_短期业绩筑底_看好下游需求释放_4页_495kb

国防军工行业2024年及2025一季度业绩分析总结
2024年及2025一季度国防军工板块整体营收和利润承压，业绩阶段性筑底。全板块统计显示，2024年营收5782亿元（同比减少1%），归母净利润195亿元（同比减少39%）；2025Q1营收1104亿元（同比持平），归母净利润58亿元（同比减少12%）。剔除船舶类标的后，2024年剩余124家公司营收4046亿元（同比减少4%），归母净利润134亿元（同比减少54%）；2025Q1营收754亿元（同比减少5%），归母净利润40亿元（同比减少47%）。短期盈利能力持续下滑，2024年军工板块毛利率208%（同比减少24pcts），净利率35%（同比减少35pcts）；2025Q1毛利率229%（同比减少9pct），净利率57%（同比减少20pcts）。长期看，板块盈利水平已低于2019年上一轮周期起点，2019-2024年剔除船舶后的毛利率及净利率分别为229%-208%、57%-35%。

板块拆分显示，2025Q1军工电子业绩拐点出现，航空装备合同负债和存货增长显著。船舶板块2024年及2025Q1营收分别增长6%和13%，归母净利润分别增长118%和195%。航空装备2024年营收增长2%，2025Q1下滑4%，但归母净利润变化较小。军工电子2024年营收下滑12%，2025Q1持平，归母净利润则大幅下滑。航天装备及陆军装备均出现营收和利润下滑，其中陆军装备2025Q1营收增长6%。合同负债和存货数据显示，航空装备2025Q1合同负债632亿元（环比增长94%），存货1751亿元（环比增长28%），船舶存货870亿元（环比增长8%），表明下游需求旺盛，预计2025Q2产品交付后业绩将回暖。

2025年重点关注三大主线：新域新质、军贸、重组。新域新质包括新质战斗力（如无人机、远程火箭弹、水下装备）和新质生产力（如大飞机、低空经济、商业航天、可控核聚变）。军贸作为军工企业利润增长重要方向，对标海外收入占比（如美国洛克希德·马丁公司海外收入占比26%），我国军贸出口份额已提升至世界第三（2023年8%）。重组是行情启动催化剂，中直股份、中航成飞等公司已发布重组进展公告。

投资建议重点推荐下游主机厂及具备高壁垒的上中游标的。主机厂优先关注船舶/深海科技领域（如中国船舶、中国动力、亚星锚链），航空装备领域（如洪都航空、中航西飞）及新域新质相关标的。新域新质部分，导弹及军工电子推荐中航光电、振华科技等；远火/特种机器人关注中兵红箭、北方导航；低空经济推荐中直股份、宗申动力；商业航天关注中国卫星及关联企业。

风险提示包括军品订单进度低于预期、交付节奏不及预期、定价不及预期及型号研制滞后等。法律声明强调信息来源可靠性，并明确不保证数据准确性及不承担法律责任。