20160207-华创证券-华创债券探寻拐点专题二_货币政策拐点或已经到来_12页_768kb

债券深度报告总结：货币政策拐点或已到来

核心内容概述

本报告由华创证券分析师屈庆撰写，分析2016年货币政策的变化趋势及其对债券市场的影响。报告指出，2016年货币政策可能已从此前两年的宽松转向中性适度，这一变化将对收益率曲线产生重要影响。同时，汇率、供给端改革、金融杠杆及房地产价格等因素对货币政策放松形成了明显约束。

主要观点

1. 货币政策宽松已见成效

• 自2014年起，央行通过降息、降准等手段实施宽松政策，显著降低了货币市场利率、债券利率和贷款利率。
• 尽管经济增速未明显回升，但货币政策已发挥一定作用，特别是在第三产业和房地产领域。
• 金融数据的改善有助于经济数据的改善，但效果因行业而异，结构性政策可能更有效。

2. 货币政策转向中性适度

• 央行货币政策已从宽松转向中性适度，表明其不再主动放水，而是根据市场情况被动应对流动性缺口。
• 短期利率下行空间有限，特别是公开市场7天回购利率难以进一步下降。
• 降准等主动宽松工具将被更谨慎使用，央行更倾向于通过MLF、公开市场操作等工具进行流动性调节。

3. 货币政策拐点与收益率拐点相关

• 如果货币政策出现拐点，收益率拐点也将随之而来。
• 当前收益率曲线已处于极低水平的平坦化阶段，若货币政策不再宽松，长期利率风险将上升。

关键信息

一、货币政策宽松的背景与效果

• 2014年经济下滑，央行从紧缩转向宽松，推出利率走廊、持续降息降准等政策。
• 货币政策宽松效果显著，货币市场利率、债券利率、贷款利率均明显下降。
• 尽管经济增速未明显回升，但就业和居民收入保持稳定，显示经济并未严重失速。

二、货币政策微调的原因

• 汇率约束：人民币贬值压力加大，外汇储备面临下滑风险，限制了货币政策进一步宽松的空间。
• 供给端改革：政策重点转向供给侧结构性改革，刺激需求的必要性下降。
• 金融杠杆过高：资金脱实向虚，金融系统风险积累，央行需压低杠杆，引导资金回流实体经济。
• 房地产价格蔓延：一线城市房价反弹已向二线城市扩散，可能对CPI形成上行压力，从而限制货币政策宽松。

三、货币政策中性适度的体现

• 货币政策仍有一定放松空间，但更多是被动型放水。
• 降准使用将更谨慎，MLF和公开市场工具将更频繁使用，但会带来流动性不稳定预期。
• 金融杠杆的累积效应可能对流动性形成收缩作用，进一步抑制主动宽松。

收益率曲线与风险提示

• 当前收益率曲线处于历史低位且极度平坦，若货币政策不再宽松，长期利率风险将显著上升。
• 需要关注经济基本面、货币政策及流动性等多重因素的拐点。
• 后期防范风险比追求收益更为重要，市场需更加谨慎。

结论

• 2016年货币政策已出现微调，从宽松转向中性适度。
• 人民币贬值压力、供给端改革、金融杠杆及房地产价格等因素共同限制了货币政策进一步宽松。
• 收益率拐点可能随之而来，需关注多方面因素的联动影响。
• 投资者应更加关注风险防范，而非过度追求收益。

附：相关研究报告

• 《人口老龄化带来的银发消费新动力—华创债券经济新视角研究专题二2015-01-29》
• 《从文体娱教行业看新消费的崛起 — 华创债券新经济视角研究专题三》
• 《以史为鉴，利率下行周期需对拐点更敏感一一华创债券探寻拐点专题研究报告20160131》
• 《打新再重启，收益超预期 ——2016年IPO投资策略专题二》
• 《创新与监管的相生相伴，资产证券化法律法规梳理——华创债券资产证券化双周报2016-02-05》

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