2月中债登、上清所托管数据点评：券商自营增配长久期信用债-20190313-国金证券-10页_1mb

报告摘要

券商自营增配长久期信用债 —— 2月中债登、上清所托管数据点评

核心内容

2019年2月，中国信用债和利率债市场呈现出明显的供需变化。信用债发行量和净融资额均同比上升，而利率债净融资额则同比减少。不同投资机构在信用债和利率债的配置策略存在显著差异，券商自营在信用债方面表现出拉长久期的倾向，风险偏好有所提升。

主要观点

1. 信用债供给端

发行量与净融资额：2月信用债发行量为3,601.44亿元，同比增长32.07%；净融资额为739.90亿元，同比增长13倍。
券种表现：除定向工具发行量同比减少24.20%外，其余券种发行量均回升，其中公司债增幅最大，同比增长99.71%。
发行期限与利率：信用债加权平均发行期限为2.51年，环比下降0.06年；发行利率为4.07%，环比下降34bps。
存量结构：截至2月末，信用债总余额为18.30万亿元，中票和公司债占比最高，分别为32.05%和32.04%。

2. 信用债需求端

托管量变化：信用债托管量环比增加，其中中票增幅最大，短融和超短融小幅增加，企业债托管量减少。
主要增持方：广义基金和券商自营是信用债的主要增持方，分别增持738.05亿元和60.52亿元；商业银行是主要减持方，减持335.59亿元。
机构配置差异：
- 商业银行：减持超短融和企业债，少量增持短融和中票。
- 广义基金：增持短融、超短融和中票，减持企业债，偏好短久期品种。
- 券商自营：减持短融和超短融，增持中票和企业债，拉长久期，风险偏好提升。
- 保险机构：整体减持信用债，仅少量增持超短融。

3. 利率债供给端

发行量与净融资额：2月利率债发行量为19,493.02亿元，同比增长1.76%；净融资额为3,795.93亿元，同比减少13.39%。
券种表现：地方政府债发行量同比大幅增加3,093.62亿元，同业存单净融资额同比减少4,137.80亿元。
发行期限与利率：利率债加权平均发行期限为3.28年，环比增加0.15年；发行票面利率为3.03%，环比下降15bps。
存量结构：截至2月末，利率债总余额为58.20万亿元，地方政府债占比最高（32.24%），同业存单占比最低（17.15%）。

4. 利率债需求端

托管量变化：利率债托管量环比增加，其中地方债增幅最大，其次是国开债；记账式国债托管量小幅减少，同业存单托管量减少较多。
主要增持方：商业银行是利率债的主要增持方，增持6,379.08亿元，其中全国性商业银行、农商行和农合行增持较多。
主要减持方：广义基金是利率债的主要减持方，减持1,781.25亿元，主要减持同业存单。
机构配置差异：
- 商业银行：增持地方债，减持国债和政金债。
- 境外机构：减持国债，增配国开债。
- 政策性银行与交易所：减持地方债。
- 保险机构：减持同业存单。
- 券商自营：整体持仓变化不大，主要增持地方债。

关键信息

信用债市场：2月发行量和净融资额均同比上升，但商业银行减持信用债，增配利率债。
利率债市场：2月发行量同比上升，但净融资额下降，主要受同业存单净融资额大幅减少影响。
机构策略分化：
- 商业银行：转向利率债，尤其是地方债。
- 广义基金：增持信用债，减持利率债，偏好短久期品种。
- 券商自营：增持信用债中的中票和企业债，拉长久期。
- 保险机构：整体配置偏弱，对利率债和信用债均呈现减持。
市场影响：地方债提前开闸可能挤占商业银行信用债持仓额度。

风险提示

监管政策：可能对信用债市场带来冲击。
信用事件：信用债负面事件超预期增加可能影响市场情绪。
利率与利差：利率或信用利差超预期上行可能对市场造成压力。

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