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2025年12月18日开源晨会总结

核心内容概述

本次开源晨会聚焦宏观经济、固定收益及金融工程领域，分析了美国非农就业数据、11月中国经济数据以及可转债市场走势，为投资者提供了多维度的市场判断与投资建议。

主要观点

宏观经济：美联储降息紧迫性不高

• 美国非农就业数据：11月新增非农就业6.4万，失业率4.6%，均高于市场预期，但就业市场整体仍呈现缓慢下行趋势。
• 劳动参与率与失业率：劳动参与率相对稳定，失业率上行，但永久性失业者占比下降，表明劳动力市场有所降温。
• 职位空缺与离职率：职位空缺数与前值基本持平，职工主动离职率与解雇裁员率走势相反，显示企业裁员意愿上升，但员工仍谨慎。
• 美联储态度：短期内降息可能性较低，需等待通胀回落和劳动力市场进一步恶化。预计2026年3季度及以后可能有1-2次降息。

固定收益：经济结构性分化，债市收益率有望上行

• 工业增加值：11月同比增长4.8%，环比修复，但受内需不足和高基数影响，增速不及预期。
• 消费与出口分化：社零增速回落至1.3%，出口增速回升至5.9%，显示内需疲软与外需改善的结构性矛盾。
• 投资端压力：固定资产投资累计同比下降2.6%，房地产投资持续寻底，市场处于新旧模式转换期。
• 政策导向：新旧动能转换中，高技术服务业和装备制造业表现亮眼，政策持续发力下全年经济目标有望达成。
• 债市观点：经济预期修正下，债券收益率将趋势性上行，股债配置继续切换。

金融工程：转债估值偏贵，偏股低估风格更优

• 可转债市场表现：近1月可转债等权指数下跌0.90%，高价指数微涨0.40%，中价与低价指数均下跌，正股等权指数下跌3.58%。
• 估值比较：百元转股溢价率滚动三年分位数达98.00%，显示转债估值偏高；修正YTM-信用债YTM中位数为-3.95%，偏债型转债性价比偏低。
• 风格轮动：基于20日动量和波动率偏离度，未来两周全仓配置偏股转债低估指数，推荐万凯转债、泰瑞转债等。
• 风险提示：模型结果存在失效风险，历史数据不保证未来表现。

行业公司分析

化工行业：抗老化助剂行业景气底部向上修复

• 涨价信号：12月15日，利安隆发布抗氧化剂涨价函，涨幅约10%；此前宿迁联盛、风光股份、鼎际得等也已发布调价函。
• 行业现状：2023年以来，行业陷入非理性低价竞争，毛利率持续承压，影响产品质量与服务可持续性。
• 需求端：高分子材料市场稳步发展，带动抗老化助剂需求增长。
• 供给端：国内龙头企业具备规模化优势，与国际厂商竞争日趋激烈。
• 推荐标的：利安隆；受益标的：宿迁联盛、风光股份、鼎际得、元利科技等。

关键信息

• 昨日涨跌幅前五行业：通信（+5.066%）、有色金属（+3.03%）、电子（+2.48%）、基础化工（+2.15%）、电力设备（+2.087%）。
• 昨日涨跌幅后五行业：农林牧渔（-0.543%）、国防军工（-0.197%）、煤炭（-0.115%）、房地产（+0.087%）、环保（+0.104%）。

风险提示

• 宏观经济：国际局势紧张引发通胀超预期，美国关税政策反复。
• 固定收益：政策变化与经济变化超预期。
• 金融工程：模型失效风险，历史数据不保证未来业绩。
• 行业公司：行业竞争加剧，下游需求不及预期，原材料价格波动。

评级说明

行业评级

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