20160911-中泰证券-利率市场周报_加息的预期和控杠杆_短期都不会停_11页_643kb

固定收益周报总结

核心内容

• 利率市场：9月美国加息预期仍将持续，尽管非农数据有所削弱，但联储内外的鹰派言论和经济数据仍推动市场对12月加息的预期。日本维持低利率及资产购买计划，预计9月“不加息但维持加息预期”的状态将延续。
• 债市流动性：央行通过14天期逆回购和MLF操作进行流动性调节，意在控制金融杠杆，但操作力度有限，资金面无需过度担忧。流动性管理仍以控制杠杆为主，而非转向紧缩。
• 信用市场：信用利差持续收窄，低评级信用债表现抢眼，但需警惕风险事件对低信用品种的冲击。企业盈利改善和去产能推进对信用利差有积极影响，但基本面是否好转仍需验证。
• PPP项目：政府与居民部门加杠杆以支撑经济，四季度PPP项目有望持续发力，增加PPI年内转正的可能性。但经济基本面改善仍需观察，目前尚不明确。
• 通胀预期：8月CPI同比上涨低于预期，食品项拖累明显。9月食品项上涨动力不足，但10月猪肉价格有望在低基数下对CPI有所推升。
• 债券发行：地方债缩量，利率债供给压力不大。国债继续放量，但未突破千亿规模，政金债和企业债供给维持低位。

主要观点

• 利率走势：9月美国加息预期不减，日本维持宽松政策，市场将维持“不加息但预期存在”的状态。
• 债市表现：债市整体维持牛市格局，但政策调控下长端利率债配置热情下降，资金更倾向于高收益品种。
• 信用利差：信用利差持续收窄，主要受益于企业盈利改善和去产能推进，但低评级债券风险仍需关注。
• PPP项目影响：PPP项目对经济基本面支撑增强，但其效果仍需时间验证，短期内对债市影响有限。
• 通胀预期：食品项拖累CPI，9月食品项上涨动力不足，但10月有望在低基数下有所改善。
• 流动性管理：央行通过锁短放长操作继续控制杠杆，但短期去杠杆力度有限，流动性环境仍相对宽松。

关键信息

利率市场

• 美国9月加息预期仍存，12月加息预期升温。
• 日本维持低利率及资产购买计划，日元走势受预期管理影响较大。
• 9月“不加息但维持加息预期”的状态可能延续。

债券市场回顾

• 银行间市场流动性：
  • 央行净回笼1500亿，资金面宽松但需关注波动。
  • MLF操作延续稳健政策，但3月期MLF缺席，对市场影响有限。
  • 14天期逆回购重启，显示央行锁短放长意图。
• 债券市场周交易状况：
  • 国债、国开债分化明显，国债表现优于国开债。
  • 信用利差持续收窄，低评级信用债表现亮眼。
  • 信用债市场风险偏好回升，但需警惕风险事件对低信用品种的冲击。
• 地方债与利率债供给：
  • 地方债缩量，利率债供给压力不大。
  • 下半年国债放量可能超过上半年，但量能有限。
  • 政金债和企业债供给维持低位，利率债仍是主要供给来源。

通胀周度监测

• 食品项：蔬菜、猪肉价格环比小幅下行，同比小幅上行，9月食品项上涨动力不足。
• CPI：8月CPI同比上涨仅1.3%，明显低于预期，主要受食品项拖累。
• PPI：7月工业企业利润和8月PMI数据积极，PPP项目有望推动PPI年内转正。

期货市场表现

• 铁矿石、螺纹钢、焦炭：本周表现不佳，价格大幅下滑。
• 煤炭与钢铁：去产能力度加强，但价格涨幅引发高层关注，分级政策或抑制价格上涨。
• 市场预期：前期价格上涨主要源于供需双驱动，当前预期释放完毕，市场对更长期需求不确定性较大。

中观数据观察

• 房地产市场：30大中城市成交面积同比涨幅扩大，一线城市转正，二线城市存销比上升，去库存任务依然艰巨。
• 钢铁行业：高炉开工率维持高位，7月起厂商主动补库存，但限产政策对开工率影响有限。
• 煤炭行业：6大发电集团耗煤量同比增速扩大，煤炭去产能完成全年任务的60%，供给收缩将利好龙头厂商。

总结

• 9月利率市场维持“不加息但维持加息预期”的状态，债市整体保持牛市，但政策调控下长端利率债配置热情下降。
• 信用利差持续收窄，低评级信用债表现亮眼，但需警惕风险事件对低信用品种的冲击。
• 基本面改善有限，PPP项目对经济支撑增强，但PPI年内转正仍需观察。
• 通胀预期低迷，食品项拖累CPI，但10月猪肉价格有望在低基数下有所回升。
• 债券市场供给压力不大，国债放量但未突破千亿，地方债新增额度基本告罄。
• 期货市场表现不佳，煤炭与钢铁去产能推进，但价格涨幅引发政策干预，市场预期不确定性增加。

投资建议

• 利率债：关注国债与国开债的分化走势，短期配置热情下降，但债市牛市格局不变。
• 信用债：低评级信用债利差仍可能收窄，但需警惕风险事件，关注高评级信用债表现。
• 流动性管理：央行锁短放长操作显示去杠杆意图，但短期力度有限，流动性环境相对宽松。
• 通胀与PPI：9月食品项上涨动力不足，但10月有望在低基数下有所改善，PPI年内转正仍需观察。
• 政策影响：PPP项目对经济支撑增强，但效果需时间验证，需关注后续经济数据变化。

图表摘要

• 图表1：一、二线城市存销比分道扬镳。
• 图表2：成交面积同比涨幅扩大，一线城市大幅转正。
• 图表3：高炉开工率保持年内高位。
• 图表4：六大发电集团耗煤量当月同比增速继续扩大。
• 图表5：仔猪、猪肉价格小幅下行。
• 图表6：山东蔬菜批发价格总指数小幅下行。
• 图表7：公开市场操作量周变化。
• 图表8：MLF操作月变化，央行雪球负担加重。
• 图表9：3月以来违约债券事件。
• 图表10：16年以来债券发行与到期情况。

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