云计算行业10年复盘：云计算还在上半场，垂直SaaS风起-20210618-申万宏源-67页_3mb

云计算行业总结：仍在上半场，垂直SaaS风起

核心内容

云计算行业已进入第四个技术创新周期，行业仍处于成长阶段，渗透率较低，未来仍有较大发展空间。垂直SaaS正在成为推动行业发展的关键力量，尤其是在酒店、地产、建筑等细分领域。同时，美股SaaS公司估值分化，部分高成长性公司享受高估值，而传统云计算公司溢价不明显。A股云计算公司也在加速云化，并受到外资关注。

主要观点

• 云计算技术周期：自2006年以来，云计算技术经历了四个周期，当前进入云原生技术扩散阶段。
• 垂直SaaS崛起：垂直行业SaaS公司正在成为行业增长的重要引擎，尤其在酒店、地产、建筑等领域表现突出。
• 估值逻辑：美股SaaS公司高估值源于ARPU值提升能力和用户粘性，而传统云计算公司估值溢价不明显，新股如Snowflake仍有一定吸引力。
• 云计算长期空间：中国云计算渗透率仍较低，预计未来5年将有显著提升，中美云计算市场仍有10倍以上差距。
• IaaS格局稳定：阿里云和腾讯云占据国内IaaS市场超过40%，形成双寡头格局，但仍有挑战者如中国移动、国家电网等。
• PaaS发展迅速：PaaS市场增速远高于传统部署模式，IaaS和SaaS公司正加速向PaaS市场拓展。
• SaaS模式优势：SaaS相比传统License模式，费用更低、产品升级更便捷、数据管理更高效，且具备更高的客户粘性和盈利能力。

关键信息

云计算行业技术创新周期

中国云计算渗透率

• 自下而上测算：中国公有云渗透率约为15.35%。
• 自上而下测算：中国公有云渗透率约为9.10%。
• 中美对比：中国云计算渗透率落后美国约5年，未来增长潜力巨大。

重点垂直SaaS公司

• 广联达：国内建筑造价软件市占率接近80%，施工市占率第一。
• 石基信息：全球前二酒店信息化云产品供应商。
• 用友网络：从财务软件升级为ERP，云化后迈向产业互联网。
• 金蝶国际：专注产品打磨，提升用户层级。
• 明源云：地产行业SaaS龙头，具备较强增长潜力。

美股SaaS估值逻辑

云计算估值模型

• PS估值法：PS = PE × 远期稳态利润率，产品类型和成长性决定估值。
• 高估值公司特征：具备强ARPU提升能力和用户粘性，如Snowflake、Veeva Systems。
• 传统云计算公司：估值溢价不明显，但具备一定增长潜力。

云计算公司发展现状

云计算行业风险

• 国际供应链稳定性：对云计算基础设施有潜在影响。
• 下游行业景气度：影响IT投资意愿。
• 数据安全问题：可能阻碍行业进一步拓展。

垂直SaaS增长驱动力

• 公域流量昂贵：推动甲方自建IT，寻求私域流量池。
• 研发Know-how与规模效应：决定私域流量受益者为第三方IT供应商。
• 甲方IT能力不足：缺乏IT开发基因，需依赖第三方IT供应商。

云计算市场趋势

• 行业信息化：建筑、酒店、地产等细分行业SaaS进入爆发期。
• 云原生与边缘计算：推动SaaS向更复杂场景扩展。
• PaaS发展：中台全民化，增速随IaaS回落。

总结

云计算行业仍处于成长阶段，垂直SaaS成为推动行业增长的关键力量。虽然IaaS市场格局稳定，但PaaS和SaaS市场增长迅速，尤其是云原生、边缘计算等新兴技术的引入。中国云计算渗透率仍较低，未来5年有望实现显著增长。美股SaaS公司高估值源于ARPU提升能力和用户粘性，而A股公司也在加速云化，并受到外资关注。行业面临一定的政策风险，如反垄断，但对整体增长影响有限。垂直SaaS公司通过产品聚焦和行业深耕，具备较强的毛利率和销售费用率优势，成为高估值支撑的重要因素。