> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华源晨会精粹 20260415 总结 ## 核心内容概述 本次晨会涵盖了固定收益、传媒、非银金融、食品饮料和医药五大板块的市场分析与公司点评，提供了对行业趋势、公司业绩及未来展望的深入解读。 --- ## 主要观点与关键信息 ### 固定收益板块 - **3月金融数据**：新增贷款2.99万亿元，社融增量5.23万亿元，同比少增。M2增速8.5%，M1增速5.1%。 - **信贷与社融趋势**：信贷需求持续偏弱，社融增速回落，预计2026年新增贷款（社融口径）同比小幅少增。 - **债券市场策略**：当前短债收益率已下行到位，长债及超长债投资价值突出。建议关注30Y国债、10Y及以上地方债和国开债，以及5Y及以上资本债。 - **风险提示**：出口超预期、经济超预期复苏、理财或基金监管政策变化。 ### 传媒板块 - **AI Agent新阶段**：OpenClaw被视为个人AI的操作系统，类似Windows对PC的影响，其能力跃迁与入口争夺是未来关注重点。 - **技术与生态**：通过API服务和Skills能力栈，OpenClaw实现了更广泛的连接和应用。国产Claw产品密集发布，如KimiClaw、QClaw等。 - **投资方向**：建议关注具备流量优势的平台公司、聚焦大厂产业链布局的公司及AI多方向轮动相关领域。 - **风险提示**：技术迭代不及预期、数据隐私风险、行业竞争加剧。 ### 非银金融板块 #### 华泰证券 - **业绩表现**：2025年营收/归母净利润358亿元/164亿元，扣非归母净利润同比增长80.08%。 - **国际业务**：H股可转债发行已完成，境外子公司有望进一步扩表，推动跨境协同能力提升。 - **AI战略**：公司坚定AI战略，技术投入增长，推动全链条业务效率提升。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为192/217/240亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：资本市场波动、宏观经济波动、行业政策变化。 #### 中国平安 - **业绩表现**：2025年营收10505亿元，归母净利润1348亿元，综合投资收益率提升至6.3%。 - **银保与个险业务**：银保NBV同比增长138%，个险NBV增长约10%。公司有望在26年实现服务边际增速转正。 - **权益投资**：权益仓位显著提升，全年综合投资收益率良好。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为1449/1670/1934亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：长期国债利率大幅下降、权益市场大幅向下波动、新单保费大幅下降。 ### 食品饮料板块 #### 燕京啤酒 - **业绩表现**：2025年营收153.33亿元，同比增长4.54%；归母净利润16.79亿元，同比增长59.06%。 - **产品结构升级**：核心大单品“U8”销量增长显著，吨价与毛利率提升。 - **未来展望**：产品结构升级路径清晰，改革红利持续释放，净利率仍有提升空间。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为20.36/23.4/25.68亿元，维持“增持”评级。 - **风险提示**：原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全问题。 ### 医药板块 #### 康方生物 - **业绩表现**：2025年营收30.56亿元，同比增长43.9%；产品收入30.33亿元，同比增长51%。 - **核心产品医保纳入**：依沃西单抗和卡度尼利单抗均纳入医保，商业化进入高速发展阶段。 - **管线与技术**：ADC、多抗、TCE等多维度探索肿瘤治疗边界，创新管线丰富。 - **盈利预测**：预计2026-2028年营业收入分别为48.76/72.75/97.68亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期。 ### 北交所板块 #### 同力股份 - **业绩表现**：2025年营收63.89亿元，同比增长3.98%；归母净利润8.39亿元，同比增长5.83%。 - **产品布局**：纯电动矿卡批量交付，无人驾驶技术取得进展，如EQ100E、TED136等。 - **海外市场拓展**：与国际矿业巨头合作，产品远销海外，提升品牌影响力。 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为9.41/10.42/11.62亿元，维持“买入”评级。 - **风险提示**：市场竞争加剧、海外需求下滑、技术研发及产品开发风险。 --- ## 报告摘要 - **固定收益**：建议关注超长债机会，未来半年收益率曲线有望走平。 - **传媒**：AI Agent竞争持续，建议关注产品落地及AI相关应用。 - **非银金融**：华泰证券和中国平安均表现良好，AI战略和国际业务是增长驱动力。 - **食品饮料**：燕京啤酒产品结构升级，盈利能力提升，未来增长可期。 - **医药**：康方生物商业化加速，创新管线丰富，未来市场潜力大。 - **北交所**：同力股份产品技术领先，海外市场拓展积极，盈利预测乐观。 --- ## 投资建议 - **固定收益**：关注30Y国债、10Y及以上地方债和国开债，以及5Y及以上资本债。 - **传媒**：关注具备流量优势的平台公司及AI相关产业链。 - **非银金融**：华泰证券与中国平安均具备较强增长潜力，维持“买入”评级。 - **食品饮料**：燕京啤酒产品结构清晰，改革红利释放，维持“增持”评级。 - **医药**：康方生物商业化加速，创新管线丰富，维持“买入”评级。 - **北交所**：同力股份产品技术领先，海外市场拓展积极，维持“买入”评级。 --- ## 风险提示 - **固定收益**：出口超预期、经济超预期复苏、理财或基金监管政策变化。 - **传媒**：技术迭代不及预期、数据隐私风险、行业竞争加剧。 - **非银金融**：资本市场波动、宏观经济波动、行业政策变化。 - **食品饮料**：原材料成本波动、市场竞争加剧、食品安全问题。 - **医药**：临床研发失败、竞争格局恶化、销售不及预期。 - **北交所**：市场竞争加剧、海外需求下滑、技术研发及产品开发风险。 --- ## 机构销售联系方式 ### 华东机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------------| | 李瑞雪 | 18202157216 | liruixue@huayuanstock.com | | 韦灵慧 | 15900818623 | weilinghui@huayuanstock.com | | 吴卓雅 | 13130676476 | wuzhuoya@huayuanstock.com | | 白鹭 | 17717065513 | bailu@huayuanstock.com | | 袁晓信 | 13636578577 | yuanxiaoxin@huayuanstock.com | | 杨舒怡 | 18857090315 | yangshuyi@huayuanstock.com | | 朱芷漫 | 15623249787 | zhuzhiman@huayuanstock.com | | 金璐敏 | 18701859882 | jinlumin@huayuanstock.com | | 吴琼 | 13524729225 | wuqiong@huayuanstock.com | | 陈博雅 | 18868102690 | chenboya@huayuanstock.com | | 万蕾 | 13564961723 | wanlei02@huayuanstock.com | | 刘怡岑 | 15000796699 | liuyicen@huayuanstock.com | | 田丽媛 | 13182929179 | tianliuyuan@huayuanstock.com | | 侯世杰 | 19521452277 | houshijie@huayuanstock.com | | 刘静娴 | 15695213059 | liujingxian@huayuanstock.com | | 李依桐 | 13502177189 | liyitong@huayuanstock.com | | 陈飞帆 | 17712236207 | chenfeifan@huayuanstock.com | | 黄梓洋 | 13564449978 | huangziyang@huayuanstock.com | | 柳柏 | 13045152592 | liubai02@huayuanstock.com | ### 华北机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------------| | 王梓乔 | 13488656012 | wangziqiao@huayuanstock.com | | 胡佳媛 | 13263496173 | hujiayuan@huayuanstock.com | | 马昊 | 13581897385 | mahao@huayuanstock.com | | 恩卡尔 | 15010935260 | enkaer@huayuanstock.com | | 胡青璇 | 18800123955 | huqingxuan@huayuanstock.com | | 赵帆 | 18634226618 | zhaofan@huayuanstock.com | | 王慧文 | 15545222323 | wanghuiwen@huayuanstock.com | | 陈敏 | 18810312076 | chenmin01@huayuanstock.com | | 汪嘉玮 | 17710037863 | wangjiawei@huayuanstock.com | ### 华南机构销售 | 姓名 | 联系方式 | 邮箱 | |--------|--------------|------------------------------------| | 杨洋 | 18603006849 | yangyang03@huayuanstock.com | | 彭婧 | 18507310636 | pengjing@huayuanstock.com | | 胡美娜 | 19129938895 | humeina@huayuanstock.com | | 韦洪涛 | 13269328776 | weihongtao@huayuanstock.com | | 蒋书琪 | 13755026751 | jiangshuqi@huayuanstock.com | | 王安妮 | 13850778699 | wanganni@huayuanstock.com | | 祝梦婷 | 17727576696 | zhumengting@huayuanstock.com | | 韩欣言 | 18898748915 | hanxinyan@huayuanstock.com | | 马思雨 | 13614697068 | masiyu@huayuanstock.com | | 曹可 | 13670244320 | caoke@huayuanstock.com | | 夏维 | 15200869983 | xiawei03@huayuanstock.com |