20240821-国海证券-迎驾贡酒-603198.SH-2024年中报点评_淡季保持高增_洞藏引领产品升级_5页_248kb

迎驾贡酒（603198）2024年中报分析与总结

核心结论：
国海证券发布报告，对迎驾贡酒2024年中报进行点评，给予“买入”评级，首次覆盖。2024年上半年公司在经济压力下表现强劲，营收净利润高速增长，洞藏系列成为主要增长驱动力，产品结构持续优化，未来三年营收与利润预计将持续增长。

主要内容：

1. 业绩表现超预期：

   • 2024年上半年，公司实现营业总收入378.5亿元，同比增长204.4%；归母净利润137.9亿元，同比增长295.9%；扣非归母净利润136.6亿元，同比增长326.5%。
   • 单二季度，营收同比增长190.4%，净利润同比增长279.6%，扣非净利润同比增长325.3%。

2. 产品结构升级：

   • 洞藏系列引领增长： 中高档白酒营收同比增长249.5%，普通白酒同比增长65.0%。洞藏系列产品持续推广，中高档白酒收入占比同比提升29.3个百分点至77.35%。
   • 公司聚焦“双核工程”，推动渠道优化，完善价格体系，洞藏系列市场份额和消费者自提率提升明显。

3. 区域布局全面扩展：

   • 省内市场持续高增： 安徽省内营收同比增长228.8%，营收占比同比提升14.3个百分点至66.31%。公司巩固合肥、六安两大市场，并向皖北、皖南地区拓展，洞藏系列在蚌埠、淮南、安庆等地推广顺利。
   • 省外市场快速放量： 紧盯江苏、上海等市场，通过品宣活动拉动销量，省外营收同比增长153.4%。截至2024Q2，经销商数量稳步增长，省内779家、省外644家，分别净增29家和4家。

4. 盈利能力与费用优化：

   • 净利率同比提升22.3个百分点至31.95%，毛利率同比上升0.59个百分点至71.15%。期间费用率同比下降，销售费用率降低1.99个百分点，净利率增加显著。
   • 公司现金流有所改善，合同负债达46.2亿元，显示终端动销良好。

5. 投资评级与盈利预测：

   • 首次覆盖给予“买入”评级，目标价对应估值：
     • 2024年PE 14倍、2025年PE 11倍、2026年PE 9倍。
   • 预测2024-2026年营业收入分别为815.5亿、973.8亿、1148.4亿元；归母净利润分别为294.1亿、368.3亿、454.1亿。

6. 风险提示：

   • 消费复苏不及预期、市场竞争加重、白酒价格下行、产品升级慢于预期、食品安全风险。

摘要：
迎驾贡酒在2024年上半年持续高增长，洞藏系列贡献业绩主要弹性。公司优化产品结构，提升市场份额，省内市场稳固、省外渗透加快，费用管控和盈利能力显著提升。未来公司沿着现有战略路径，预计保持稳健增长，国海证券维持“买入”评级。