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广发宏观：由四因子模型看Q3美股调整压力

核心内容

本报告通过定性分析和四因子模型，探讨了美股在2021年第二季度（Q2）至第三季度（Q3）的表现趋势，指出Q3存在较大的调整压力。分析结合了财政政策、货币政策、市场情绪以及日历效应等多方面因素，为投资者提供了市场走势的参考。

主要观点

1. Q2美股有望继续上涨

   • 拜登签署的第三轮财政刺激政策预计将在Q2对美股形成积极影响，包括加速群体免疫、提振经济预期、提升个人投资者的风险偏好等。
   • 美股四因子模型显示，4-5月标普500指数仍有一定上行空间，甚至可能升破4000点。

2. Q3美股面临调整压力

   • 从历史数据看，Q3是美股表现偏弱的季节，尤其是6-9月，下跌概率较高，与交易员休假、基本面缺乏亮点等因素有关。
   • 四因子模型预计6月起美股将进入调整期，主要因为正向经济指标回升、反向因素（如EPU、美债收益率）同步上升。

3. 日历效应支持Q3调整预期

   • 1981-2020年数据显示，Q4为美股上涨概率最高的月份，类似中国春季躁动行情。
   • Q2整体表现相对较强，但Q3调整压力显著，预计年内美股将延续类似日历效应的节奏。

关键信息

四因子模型构建

• 美国经济：用美国ISM制造业PMI表示，对美股有正向影响。
• 非美经济：用摩根大通全球制造业PMI表示，对美股有正向影响。
• 无风险利率：用2年期美债收益率表示，对美股有反向影响。
• 风险溢价：用经济政策不确定性指数（EPU）表示，对美股有反向影响。

模型逻辑

• 模型通过同比处理四个指标，拟合标普500指数的同比结果，并反推指数走势。
• 当标普500指数向上偏离模型结果超过5%时，调整风险较大；向下偏离超过5%时，止跌回升可能性较高。
• 2021年2月标普500指数向下偏离模型结果0.9%，表明尚未出现超涨信号，美股仍有上行空间。

财政与货币政策影响

• 拜登政府在2021财年未能落地加税及基建政策，但通过渗透政策预期，可能在Q3释放市场风险。
• 美联储或将在Q3削减QE，届时美股估值矛盾将显现，可能引发调整。

风险提示

1. 美国财政政策超预期

   • 若财政刺激力度超出预期，可能影响市场情绪与走势。

2. 美联储货币政策超预期

   • 若美联储提前或延迟调整QE政策，可能对美股产生较大影响。

3. 美国疫苗接种提速与群体免疫提前实现

   • 疫情控制情况将影响市场对经济复苏的预期，进而影响美股表现。

模型预测

• Q2：标普500指数有望继续上行，甚至升破4000点。
• Q3：美股将进入调整期，主要因正向经济指标回升、反向因素同步上升，导致估值矛盾显现。

图表与数据支持

• 图1：标普500指数与美元指数走势，显示2020年3月以来的市场变化。
• 图2：标普500指数10年席勒周期调整市盈率（CAPE），反映估值水平。
• 图3：标普500指数实际同比与四因子模型拟合同比结果。
• 图4：标普500指数实际走势与四因子模型拟合结果。
• 图5：标普500指数相对四因子模型模拟指数的偏离程度与走势。
• 图6：标普500指数及其同比预测值。

历史数据参考

• 表1：80年代以来历届总统任内标普500指数年度收益率，显示总统上任初期美股下跌概率较高。
• 表2：1981-2020年标普500指数月度涨跌幅统计，支持Q3调整压力的季节性分析。

分析师信息

• 张静静：海外宏观首席分析师，南开大学理学硕士，曾任南华期货宏观策略研究副总监、天风证券固定收益部资深分析师。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

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