深度报告-20210804-中泰证券-新疆众和-600888.SH-全球领先的高纯铝基新材料企业_行业景气度持续提升_30页_2mb

新疆众和公司深度分析总结

核心内容

新疆众和（600888.SH）是一家专注于高纯铝基新材料的国内领先企业，拥有全球最大的高纯铝生产基地之一，主营业务涵盖铝电子新材料、高性能铝合金及溅射靶材领域。公司具备完整的“能源—高纯铝/铝合金—电子铝箔—电极箔”产业链，各环节附加值较高，且在碳中和背景下受益于电解铝价格的上涨与高端铝材需求的持续增长。

主要观点

• 技术优势显著：公司在国内及全球均具备显著的技术优势，拥有先进的高纯铝生产技术，是全球最大的高纯铝及高纯合金生产基地之一。
• 盈利持续改善：公司盈利情况不断向好，2020年归母净利润达351亿元，2021年预计增长至3.09-3.29亿元，毛利率稳步提升。
• 产业链整合：公司通过自给自足的电解铝产能，实现成本稳定，铝价上涨直接增厚公司盈利。
• 高端材料需求旺盛：电极箔、高性能铝合金及溅射靶材等高端材料需求持续增长，特别是新能源、半导体、5G等领域，成为新的业绩增长点。
• 募投项目推动增长：公司拟募投年产15,000吨三层法高纯铝、3,000吨高强高韧铝合金及500吨超高纯铝基溅射靶坯项目，预计达产后每年增厚净利约1.14亿元。

关键信息

股权结构

• 控股股东为特变电工股份有限公司，持股32.5%。
• 张新先生通过新疆特变电工集团有限公司对新疆众和拥有间接控制权。

产能与产品

• 高纯铝产能：5万吨/年（全球占比约23%）。
• 铝箔产能：3.5万吨/年。
• 电极箔产能：2300万平米。
• 2021年计划新增产能：15,000吨高纯铝、3,000吨高强高韧铝合金、500吨超高纯铝基溅射靶坯。

盈利预测

• 2021年预计营业收入：63.29亿元，归母净利润：6.06亿元。
• 2022年预计营业收入：69.42亿元，归母净利润：6.93亿元。
• 2023年预计营业收入：74.97亿元，归母净利润：8.72亿元。

市场空间

• 电极箔：预计2025年国内需求将超2.7亿平米，CAGR约为3%。
• 溅射靶材：预计2025年市场规模将超过450亿元，CAGR在10%-15%。
• 高性能铝合金：预计2025年国内需求将突破20万吨，CAGR约20%。

估值与评级

• 当前股价为9.27元，对应PE估值为16/14/11倍。
• 分析师给予“增持”评级，认为公司具备良好的成长性与盈利潜力。

风险提示

• 原材料、能源价格波动风险。
• 环保政策风险。
• 核心技术失密及人才流失风险。
• 下游需求不及预期风险。
• 募投项目实施不及预期风险。
• 研究报告使用的公开资料可能存在滞后或更新不及时的风险。

投资逻辑

• 公司深耕高纯铝基新材料产业链多年，技术与产业链优势持续夯实未来成长性。
• 电解铝价格上涨，带动公司盈利。
• 高端电极箔、高性能铝合金及溅射靶材需求持续增长，推动公司业绩提升。
• 募投项目有望进一步提升公司市场竞争力与盈利能力。

产业链分析

电极箔产业链

• 产业链：高纯铝 → 电子铝箔 → 腐蚀箔 → 化成箔 → 铝电解电容器 → 电子整机。
• 高纯铝是核心原料，技术壁垒高，附加值显著。
• 公司具备进口替代潜力，尤其在中高压电极箔领域。

高纯铝市场

• 市场规模持续扩大，2019年达24.51亿元。
• 公司高纯铝产能位居全球第一，占国内市场约40%，全球市场约23%。
• 募投项目将提升高纯铝产能及产品质量，预计新增年均净利润6,371.91万元。

溅射靶材市场

• 用于平板显示、半导体、太阳能电池等领域。
• 市场规模预计2026年达395亿元（平板显示）及83亿元（太阳能）。
• 公司已掌握5N5以上高纯铝靶材技术，打破国外垄断。

高性能铝合金市场

• 用于航空航天、高铁等高端领域。
• 国内需求预计2025年将突破20万吨，CAGR约20%。
• 公司技术突破，实现大规格高强高韧铝合金铸锭的生产，填补国内空白。

结论

新疆众和作为国内铝电子新材料核心骨干企业，受益于产业链上下游的协同效应及高附加值产品的持续增长，具备良好的盈利前景。公司技术优势显著，未来在高纯铝、高性能铝合金及溅射靶材等领域有望实现业绩突破，给予“增持”评级。