德银-中国-宏观经济-未来六个月的风险观察-20171130-Deutsche_Bank-China_Macro：Risks_to_watch_in_next_six_months，part_IV_20页_678kb

中国宏观经济风险分析（第四部分）总结

核心内容概览

本报告分析了2017年11月中国宏观经济中需要关注的风险因素，涵盖政策调整、金融去杠杆、房地产市场调控以及利率上升等关键议题。报告由德意志银行中国经济学家张志伟和熊毅撰写，旨在为投资者提供未来六个月的宏观趋势与风险预警。

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主要观点与关键信息

1. 党代会后的政策调整

• 经济增长目标的灵活性：习近平未在党代会上提及增长目标，表明政策重点可能从“刺激增长”转向“控制风险”。
• 政策导向变化：政策优先级从“促进增长”转向“控制风险”，特别是在金融和房地产领域。
• 地方债务问题：财政部对地方政府融资平台（LGFV）的债务问题采取了更严格的监管措施，如包头地铁项目被叫停，成为地方政策收紧的重要信号。

2. 金融去杠杆推动利率上升

• 利率上调的背景：利率上调是金融去杠杆政策的直接结果，尤其是广义信贷与M2增速之间的差距扩大。
• 利率上升的影响：利率上升对中小银行造成压力，因为其“短借长投”的策略在利率上升时导致负收益。
• 债券收益率变化：当基金和中小银行停止购买债券时，债券收益率上升，表明市场对资金需求的增加。

3. 房地产市场持续调控

• 政策收紧的滞后效应：政策收紧与房价下跌之间存在3-6个月的滞后。
• 调控力度加强：第三梯队城市（tier 3）政策收紧呈现“两波”趋势，房地产市场面临进一步降温的压力。
• 政策松绑时间表：预计到2018年第二季度，房地产政策可能有所松绑，以应对市场下行风险。

4. 2018年经济走势取决于通胀

• 通胀预期：2018年2月通胀可能达到3%，但关键在于其是否能维持高位。
• 政策宽松条件：若CPI在2月后下降，可能为政策宽松创造空间；若维持在3%左右，则货币政策可能保持中性。
• 经济放缓风险：若政策持续收紧，下半年经济增长可能显著放缓。

5. 未来六个月需关注事项

• 中央经济工作会议：12月的会议可能进一步明确增长目标的灵活性。
• 消费与技术行业：消费和先进制造业被视为积极领域，可能成为经济增长的支撑。
• 市场预期管理：投资者需关注政策变化对市场预期的影响，尤其是利率、通胀和房地产市场的动态。

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关键数据与图表说明

• 广义信贷与M2增速差距：作为衡量金融杠杆的重要指标，差距扩大是利率上升的主要驱动因素。
• 债券收益率与政策影响：债券收益率的上升与基金和中小银行的购买行为密切相关，政策收紧会加剧这一趋势。
• 房地产价格与政策滞后：政策收紧对房价的影响存在3-6个月的滞后，需密切关注政策实施后的市场反应。
• 通胀与政策宽松的关联：通胀水平是决定2018年政策走向的关键变量，若通胀回落，可能释放政策宽松信号。

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附件与披露信息

• 重要披露：报告信息来源于公开资料，部分数据由德意志银行及合作方提供，不保证其准确性或完整性。
• 分析师认证：报告观点反映分析师的个人判断，不涉及具体推荐或补偿。
• 德意志银行信用评级定义：信用评级分为C-B（买入）、C-H（持有）、C-S（卖出）和C-NR（无推荐），用于评估发行人的信用风险。
• 风险提示：投资者需注意利率、通胀、房地产调控、汇率波动等宏观经济因素对固定收益产品的潜在影响。报告不构成投资建议，投资者应自行评估风险。

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最近发布的中国宏观报告

• 2017年11月6日：中国财政系列I：再审视地方政府债务问题
• 2017年11月15日：未来六个月需关注的风险
• 2017年11月20日：未来六个月需关注的风险（第二部分）
• 2017年11月23日：未来六个月需关注的风险（第三部分）
• 2017年11月28日：中国宏观图表：利率上升背后的因素

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法律与合规信息

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总结

本报告聚焦于中国宏观经济在2018年第一季度前的关键风险点，强调政策导向转变、金融去杠杆、房地产调控和通胀预期对市场的影响。中小银行面临去杠杆压力，房地产市场政策收紧可能持续，而通胀水平将决定2018年的政策走向。投资者需密切关注中央经济工作会议、通胀走势及房地产政策变化，以应对可能的市场波动。