深度报告-20210915-光大证券-华致酒行-300755.SZ-投资价值分析报告_酒水经销龙头_立足保真多元化布局_34页_2mb

华致酒行（300755.SZ）投资价值分析报告总结

核心内容

华致酒行是中国酒水经销行业的龙头企业，作为A股唯一酒水流通企业，公司拥有2000多家连锁门店和10500余家优质零售终端，覆盖全国31个省市自治区。公司以“精品、保真、服务、创新”为核心理念，建立了全渠道营销网络体系，业务涵盖白酒、葡萄酒及进口烈酒等多个品类。2020年，公司实现营业收入49.41亿元，同比增长32.20%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%。公司与金东集团深度合作，后者拥有多个酒类企业及顶级研发团队，为公司提供强大的产业赋能。

主要观点

• 行业景气度高：白酒行业自2012年起进入缩量提价阶段，高端白酒需求持续增长，酒类经销行业集中度提升，预计2023年市场规模将达4654.6亿元，年复合增长率14%。
• “保真”为核心竞争力：公司通过独特的防伪体系及“323”新规，强化对酒品质量的把控，并设立专业化鉴酒中心，提供有偿鉴定服务，建立三级鉴定制度。
• 线上线下融合：公司布局“小B大C”战略，打造直供终端渠道，同时加强线上平台建设，与美团、饿了么、京东等平台合作，推出“华致优选”和“华致名酒库”等自营平台，电商渠道收入增长迅速。
• 进口烈酒成新增长点：公司拓展进口烈酒业务，与宝格丽、人头马、拉菲罗斯柴尔德等国际品牌合作，进口烈酒2020年营收达2亿元，同比增长78.97%，预计未来将成为第二增长曲线。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预计分别为6.00亿元、7.56亿元、9.39亿元，对应EPS分别为1.44元、1.81元、2.25元，目标价36元，对应2021年25倍PE，维持“买入”评级。

关键信息

营收与利润

• 2020年营业收入49.41亿元，同比增长32.20%；
• 归母净利润3.73亿元，同比增长16.82%；
• 2021年1H公司营收39.54亿元，同比增长67.36%，净利润3.66亿元，同比增长71.70%。

业务布局

• 线下渠道：华致酒行、华致酒库、零售网点、KA卖场、团购客户等；
• 线上渠道：华致优选APP、华致名酒库APP、微信小程序、京东旗舰店等；
• 产品矩阵：包括白酒、葡萄酒、进口烈酒等，其中高端白酒占主导地位，2020年占比达86.93%；
• 区域分布：华东地区为主要优势区域，2020年营收占比达33.81%。

合作与战略

• 总经销资质：拥有茅台、五粮液、古井贡酒等酒品的总经销资格；
• 合作酒企：包括金东集团、五粮液、茅台、古井贡酒等；
• 新零售布局：通过O2O模式推进线上销售，与京东、美团等平台合作，电商渠道收入占比逐年提升；
• 进口酒战略：拓展进口烈酒市场，与国际知名酒企建立战略合作，丰富产品线。

盈利预测

• 2021-2023年：归母净利润分别为6.00亿元、7.56亿元、9.39亿元；
• 收入增速：2021年预计增长41.91%，2022年增长30.52%，2023年增长26.88%；
• 毛利率：预计2021年为20.65%，2022年为20.57%，2023年为20.43%。

估值与评级

• 目标价：36元，对应2021年25倍PE；
• 投资评级：维持“买入”评级。

风险提示

• 与上游酒企合作未能维持；
• 白酒景气度下行；
• 定制酒业务拓展不及预期。

投资催化因素

1. 进口烈酒业务取得突破；
2. 高端白酒销售量超预期；
3. 线上线下一体化建设顺利推进。

行业发展趋势

• 酒类经销行业集中度提升：未来有望向头部集中，华致酒行具备竞争优势；
• 新零售增长空间大：酒类电商渗透率低，未来增长潜力显著；
• 进口烈酒市场前景广阔：洋酒消费增长迅速，成为公司新增长点。

总结

华致酒行凭借“保真”理念、全渠道布局、与酒企的深度合作及线上新零售战略，持续推动业绩增长。公司业务结构多元化，具备较强的品牌与渠道优势，未来在高端白酒、进口烈酒及新零售方面仍有较大增长潜力。尽管存在一定的风险，但公司盈利前景良好，估值合理，维持“买入”评级。