【申万宏源】2025年保险行业投资策略：头部险企迈入发展的历史性机遇期_46页_2mb

保险行业2025年投资策略分析总结

核心观点

2024年保险板块表现强劲，申万保险II指数上涨37.8%，跑赢沪深300及申万证券II指数。板块主要经历两轮上涨行情，分别由“新国九条”+一季报业绩超预期+地产、长债利好及“9·24”刺激政策推动。保险板块的高弹性特征进一步凸显，主要受资产端压力边际改善和资管属性显著提升的影响。

主要内容

1. 板块高弹性特征持续显现，跑赢市场23pct

   • 保险板块在两轮政策催化下表现优于券商和沪深300指数。
   • 资产端压力边际改善，带来估值弹性。
   • 保险的资管属性显著高于其他板块，新会计准则下资本市场波动更直接反映在业绩中。

2. 预计“改革”仍将是下阶段行业发展的关键词

   • 立法层面：新《保险法》修订草案即将提请全国人大常委会审议，旨在完善风险挂钩的保单兑付机制，推动风险化解市场化，增强行业集中度。
   • 监管层面：
     • 化风险：调降预定利率、优化产品结构压降新增负债成本；设置分红险红利实现率及万能险结算利率上限以压降存量负债成本。
     • 促发展：监管定位转向“化风险+促发展”，聚焦居民养老及财富管理、医疗保障、创新发展等核心增长点。
     • 险资入市：险资作为“耐心资本”占比达62.6%，权益配置规模仍有1.32-2.57万亿元的提升空间。
   • 公司层面：
     • 经营策略：推动“资本-负债-资产”联动经营，提升经济资本占用及运用效率。
     • 负债结构：产品结构调整为缓步推进，从增额终身寿险向长期分红险迁移。
     • 投资策略：提升权益配置比例，增加FVOCI权益占比，拉长资产久期，探索超额收益投资方式。

3. 头部险企迈入发展的历史性机遇期

   • 市场定位明确，支持大型机构做优做强，引导中小机构特色化发展。
   • 头部险企在客户资源、品牌建设、渠道合作、产品创新、资产获取等方面具有显著优势。
   • 新《保险法》落地后，客户和渠道偏好有望向头部公司迁移，推动行业集中度提升。

4. 关注具备估值逻辑切换潜力的公司

   • 短期：推荐高弹性标的如新华保险、中国人寿。
   • 长期：关注高股息标的如中国平安、中国财险；关注具有经营Alpha的公司如中国太保。

5. 风险提示

   • 监管政策趋严
   • 长端利率下行
   • 权益市场大幅波动
   • 大灾影响超预期

政策背景与市场表现

• 新“国九条”：推动保险行业法治建设，明确“三驾马车”驱动增长。
• “9·24”政策：刺激流动性及资本市场改善，推动保险板块估值修复。
• 保险板块表现：
  • 新“国九条”行情中，保险跑赢券商，收益率分别为2.5%、6.1%、12.7%等。
  • “9·24”行情中，券商跑赢保险，收益率分别为6.1%、8.4%、25.6%等。

医疗健康保障需求

• 医保改革：推动商业健康险发展，提升保障水平，丰富产品形式。
• 需求变化：医保目录外药械及高住院费用保障需求上升，商保定位更加重要。
• 盈利提升：外资及民营医院限制逐步放开，商保盈利能力有望提升。

车险与非车险多元发展

• 产品创新：聚焦新能源车险、科技企业保险、绿色保险等新兴领域。
• 责任保险：探索巨灾保险、家庭财产保险等创新形式，提升社会治理效能。

数据共享与科技应用

• 数据赋能：医保数据共享有助于降低商保核保成本，提升产品定价精准性。
• 科技应用：支持大数据、人工智能、物联网等技术应用，优化保险业务流程。

险资入市与境外投资

• 战略定位：险资作为中长期资金入市核心力量，提升股票配置比例。
• 境外投资：新“国十条”提出支持险资“走出去”，境外资产配置比例有望提升。
• QDII额度：截至2024年10月，险资境外投资规模占总投资的1.9%，QDII额度累计批准仅390.2亿元，增长空间较大。

行业格局与市场集中度

• 市场集中度提升：净利润和净资产口径下，行业集中度显著提升，头部公司优势凸显。
• 中小公司风险：部分中小险企偿付能力不足，需关注其风险化解进程。

险资配置空间分析

• 权益配置上限：根据监管要求，险资权益配置上限为10%-40%不等，当前配置规模仍有显著提升空间。
• 配置结构：截至2023年末，险资权益配置规模达4.71万亿元，较监管上限仍有1.32-2.57万亿元增配空间。

未来展望

• 监管改革：预计新《保险法》落地后，风险化解将更加市场化，行业集中度有望进一步提升。
• 经营转型：推动“资本-负债-资产”联动经营，提升资产配置效率，优化负债结构。
• 投资策略：鼓励险资参与定增、设立私募基金，提升长期收益表现。
• 国际化发展：支持险资“走出去”，拓展海外业务，参与全球资产配置。

总结

2024年保险行业在政策与市场双重驱动下，展现出强劲的高弹性特征，头部险企迎来历史性发展机遇。未来改革将成为行业发展的关键词，涵盖立法、监管和公司层面的多重举措，推动行业向高质量发展转型。险资在中长期资金入市中扮演关键角色，境外投资有望逐步放松，进一步提升行业国际竞争力。同时，需关注中小险企风险化解及行业集中度提升带来的市场变化。