20211101-华泰期货-宏观资产负债表_关注_胀_缓解后政策对_滞_的拉动_22页_1mb

文档总结：关注“胀”缓解后政策对“滞”的拉动

核心内容概述

本文档分析了当前中国宏观经济中“胀”与“滞”的矛盾，探讨了央行、银行、财政、企业与居民端的政策动向和经济表现，旨在评估四季度政策对经济的潜在拉动作用。

主要观点

央行端：稳货币，结构性工具为主

• 流动性管理：央行在9月通过MLF、OMO等工具进行大规模净投放，维持流动性合理充裕。
• 政策意图：四季度央行将延续稳货币策略，继续运用结构性政策工具，包括再贷款、再贴现等，以支持实体经济。
• 预期操作：11月与12月共有1.95万亿MLF到期，预计央行将等量或小幅超量续作，并每日进行千亿OMO净投放。
• LPR变化：10月LPR维持不变，降息预期减弱，但若降准实施，LPR下调概率将上升。

银行端：紧信用拐点将现，定向宽信用逐步启动

• 资产负债表变化：9月银行资产与负债规模小幅走阔，结构变化不大。
• 信贷结构：对非金融企业债权同比小幅回升，表明企业端融资意愿增强；对居民部门债权同比走弱，显示地产调控影响居民信贷。
• 政策信号：央行释放信号，将适度修复地产信贷，支持绿色低碳项目，推动定向宽信用。

财政端：财政收入放缓，四季度财政赤字可期

• 财政收入：9月全国一般公共预算收入同比下降2.1%，财政收入动能减弱。
• 财政支出：前三季度财政支出完成进度较快，但四季度仍将面临减税降费压力，支出节奏可能放缓。
• 地方债发行：9月与10月地方债发行速度明显加快，但对基建的拉动将在12月或明年一季度显现。
• 财政政策方向：四季度财政政策将聚焦支持实体经济与促进就业，同时推进债务风险化解。

企业端：PPI回调在即，企业信贷需求待提升

• PPI表现：9月PPI同比10.7%，环比1.2%，但10月四大行业价格回调，预计PPI将出现拐点。
• 企业融资：9月企业中长期贷款同比少增，显示融资需求仍偏弱，但票据融资增量较高，反映企业流动性需求有所增强。
• 政策预期：随着定向宽信用政策出台，企业信贷需求有望回升，尤其是能源与绿色产业。

居民端：地产持续下行，关注信贷政策变化

• CPI表现：9月CPI同比0.7%，主要受猪肉与服务价格拖累，非食品类CPI恢复至疫情前水平。
• 地产信贷：居民新增中长期贷款持续回落，显示地产消费疲软。
• 政策信号：央行释放地产信贷修复信号，部分金融机构对房企融资管理规则存在误解，可能影响新开工项目融资。

关键信息汇总

政策展望

• 货币政策：四季度央行将继续维持流动性合理充裕，优先使用结构性工具，降准可能性存在。
• 财政政策：财政后置趋势明显，四季度财政赤字释放可能加快，支持基建与民生项目。
• 信贷政策：企业端紧信用格局或将转向稳信用，地产信贷政策有望适度修复，绿色金融与能源支持政策将发力。

相关研究与数据支持

• LPR不变：反映降息预期落空，但降准可能推动LPR下调。
• 地方债发行提速：显示财政支持力度加大，但基建拉动需时间。
• PPI回调预期：四大行业价格下跌，预计10月PPI环比走弱。
• 居民购房需求低迷：显示地产下行压力，但一线城市仍有韧性。

投资咨询业务资格

• 资格号：证监许可【2011】1289号
• 研究员：徐闻宇（021-60827991, xuwenyu@htfc.com, F0299877）
• 联系人：吴嘉颖（021-60827995, wujiaying@htfc.com, F3064604）

免责声明

• 本报告基于公开信息编制，不保证信息的准确性和完整性。
• 报告观点仅反映发布当日判断，不同时期可能有变化。
• 投资者需自行判断，不承担依据报告进行投资的后果。
• 报告版权属华泰期货有限公司所有，未经授权不得使用或传播。

公司信息

• 公司名称：华泰期货有限公司
• 地址：广东省广州市越秀区东风东路761号丽丰大厦20层
• 电话：400-6280-888
• 网址：www.htfc.com