一文全梳理信用债担保情况-240505-中邮证券-20页_718kb

报告分析总结

核心发现

1. 整体担保债及城投债

   • 2024年第一季度，有担保债券的发行总额和占比均创2019年以来同期新低。
   • 城投是担保债发行的主体，发债成本下降，外部担保需求减少，导致担保债发行规模大幅下降。
   • 在分区域、分担保方、分发行人级别和分债券类型分析中：
     • 重庆有担保城投债发行额同比增加，江苏降幅明显。
     • 专业担保公司担保的城投债降幅达70%以上。
     • 弱资质主体（如区县级、AA级别）的担保债降幅更大。
     • 5年期以上债券和企业债降幅均超八成。

2. 产业债方面

   • 房地产和建筑施工类企业有担保债发行下降，产业控股和能源类企业大幅增加。
   • 地方国企和央企发行额同比上升，民企和外商独资企业下降。
   • 股东或关联方担保额同比上升，专业担保公司担保下降。
   • 低级别主体（AA级别）有担保债边际增加。

3. 担保效应

   • 第三方担保可降低中长期债券的发行成本，但无法完全弥补区域经济差异。
   • 部分经济欠发达地区的AA主体，有担保债的成本仍高于发达地区无担保债。

重点关注

• 发债人变化：需关注曾仅依赖担保发债、现转向无担保发债的主体，及曾无担保、现新增担保的债券。

市场建议

• 建议关注江苏、山东、江西的部分区县级主体，以及弱资质城市的发债情况。从安全边际角度，可关注发行额和期限相对较小、修订频繁的担保债。

风险提示

• 化债推进不及预期：若地方政府债务化解进展不佳，将引发信用风险。
• 超预期风险事件：如区域性银行违约或大型房企信用风险暴露。

市场提示：投资风险需谨慎，具体风险参考原件。