20250424-国金证券-中宠股份-002891.SZ-业绩靓丽_国内自主品牌加速_势能上行_4页_939kb

中宠股份 (002891.SZ) 总结

核心内容

中宠股份在2024年全年及2025年第一季度业绩表现亮眼，显示公司在国内自主品牌建设及全球化战略上的显著成效。

主要观点

• 业绩表现超预期：2024年公司实现营收44.64亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.93亿元，同比增长68.89%。2025Q1营收11.01亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.91亿元，同比增长62.13%。
• 分区域增长：海外营收30.5亿元，同比增长14.6%；国内营收14.1亿元，同比增长30.3%。
• 分品类增长：主粮业务表现最为突出，2024年营收11.07亿元，同比增长91.9%。公司产品策略重点转向主粮，推出小金盾100%鲜肉主粮及烘焙粮系列，提升性价比并加快用户转化。
• 毛利率提升：2024年公司整体毛利率28.2%，同比增长1.9个百分点；海外毛利率24.9%，同比增长0.6个百分点；国内毛利率35.2%，同比增长4个百分点。主粮毛利率同比提升5.5个百分点，零食毛利率下降0.46个百分点，罐头毛利率提升4.76个百分点。
• 净利率提升：2024年净利率为8.8%，同比增长1.54个百分点；2025Q1净利率为9.3%，同比增长1.9个百分点。
• 品牌与运营优势：国内自主品牌顽皮通过渠道与产品策略调整，实现快速增长，2H国内营收同比增长35.7%。海外本土化产能布局（如美国、加拿大、新西兰）增强了公司在全球市场的竞争力，形成显著壁垒。
• 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.6、5.8、7.3亿元，同比增长分别为16.88%、25.17%、27.24%。当前股价对应PE分别为31、25、20倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、汇率波动、自主品牌建设不及预期、费用过度投放导致业绩不及预期等。

关键信息

2024年业绩亮点

• 营收与利润：全年营收44.64亿元，同比增长19.15%；归母净利润3.93亿元，同比增长68.89%。
• 季度表现：2024Q4营收12.76亿元，同比增长23.31%；归母净利润1.12亿元，同比增长98.20%。
• 2025Q1表现：营收11.01亿元，同比增长25.41%；归母净利润0.91亿元，同比增长62.13%。

经营分析

• 主粮增长：主粮业务同比增长91.9%，成为公司主要增长引擎。
• 自主品牌调整：顽皮品牌通过策略调整实现快速增长，2H国内营收同比增长35.7%。
• 外销稳健：美国Jerky公司收入同比下降14.6%，但预计加拿大产能补充将推动外销增长。
• 成本与费用：主营业务成本占比从2022年的80.2%下降至2024年的71.8%，毛利率提升。销售费用率从2022年的9.3%上升至2024年的11.1%，管理费用率从2022年的3.6%上升至2024年的4.7%，研发费用率从2022年的1.3%上升至2024年的1.6%。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为4.6、5.8、7.3亿元，同比增长分别为16.88%、25.17%、27.24%。
• 估值：当前股价对应PE分别为31、25、20倍，维持“买入”评级。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内股价上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内股价变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内股价下跌幅度在5%以上。

风险提示

• 行业竞争加剧；
• 汇率波动；
• 自主品牌建设不及预期；
• 费用过度投放导致业绩不及预期。

附录：财务摘要

损益表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

资产负债表（单位：百万元）

比率分析

市场评级分析

最终评分与平均投资建议对照

• 1.00 = 买入；
• 1.01～2.0 = 增持；
• 2.01～3.0 = 中性；
• 3.01～4.0 = 减持。

联系方式

• 上海：电话 021-80234211，邮箱 researchsh@gjzq.com.cn，地址 上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼，邮编 201204
• 北京：电话 010-85950438，邮箱 researchbj@gjzq.com.cn，地址 北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧，邮编 100005
• 深圳：电话 0755-86695353，邮箱 researchsz@gjzq.com.cn，地址 深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806，邮编 518000