20260824-国信证券-社会服务行业双周报（第136期）_K12教培赛道业绩盈喜探因_政策稳定_聚焦主业_产品力领先_13页_545kb

报告摘要

社会服务行业双周报（第136期）总结

核心内容

本报告聚焦社会服务行业，尤其是K12教培赛道的业绩盈喜原因，以及整体板块的市场表现与投资建议。报告指出，K12教培行业在政策稳定、聚焦主业、产品力领先等多重因素推动下，正从“双减出清期”迈入“主业聚焦兑现期”，行业需求韧性较强，供给端经过出清后格局改善，估值修复空间充足。

主要观点

需求端稳固
- K9阶段在校生约1.56亿人，普通高中在校生突破3000万人，2023年起普通高中显著扩招，参培基础人群持续扩大。
- 家庭对子女教育支出优先级稳中提升，2026Q2家庭将日常消费之外余钱用于教育的比例回升至42.7%，显示教育支出的刚性需求。
供给端优化
- 双减政策导致义务教育阶段线下学科类机构从12.4万家压减至9728家（压减率92%），行业格局大幅改善。
- 上市教培机构完成合规转型，战略重心从多元化回归主业深耕，推动业绩释放。
业绩表现强劲
- 新东方FY2026净营收56.6亿美元（+15.5%），Non-GAAP归母净利润5.71亿美元（+10.5%），给出FY2027全年增长指引。
- 好未来FY27Q1收入7.58亿美元（+31.9%），经营利润大幅改善。
- 学大教育2026H1归母净利润+30.9%，利润增速高于收入增速，验证经营杠杆释放。
板块走势
- A股消费者服务板块在报告期内下跌2.18%，跑输大盘0.57pct。
- 社服港股核心标的中，卓越睿新、天立国际控股、古茗等涨幅居前，而中国中免、东方甄选等跌幅较大。
行业动态
- 1-7月社会消费品零售总额增长1.2%，餐饮收入增长2.6%，低基数下增速边际加快。
- 古茗在南京开设首店，继续推进本土化策略；锅圈食汇在港开业，结合本地饮食文化。
- 袁记食品境外IPO备案获批，有望进一步拓展国际市场。
投资建议
- 维持“优于大市”评级，建议配置学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、新东方-S、亚朵、古茗、百胜中国、美团-W、携程集团-S、三峡旅游、中国中免、中国东方教育等。
- 中线优选中国中免、美团-W、蜜雪集团、古茗、亚朵、华住集团-S、卓越教育集团、学大教育、携程集团-S、海底捞、同程旅行、北京人力、BOSS直聘、科锐国际、锦江酒店、同庆楼、宋城演艺、百胜中国、君亭酒店、峨眉山A、天目湖、黄山旅游、首旅酒店、东方甄选、曹操出行等。

关键信息

K12教培行业

政策稳定：双减政策五年后边界清晰，行业不确定性边际消退。
聚焦主业：教培机构战略回归教育核心业务，提升续课率、拓展培优业务、强化个性化辅导。
产品力领先：龙头机构在教育质量和服务能力上形成差异化优势，推动业绩增长。
估值修复：行业具备较强盈利能力和增长潜力，有望迎来估值修复。

社会服务板块

A股表现：消费者服务板块下跌2.18%，跑输大盘。
港股表现：部分核心标的获港股通增持，如天立国际控股、古茗、小菜园、中国东方教育等。
市场情绪：部分公司如海底捞、东方甄选等持股比例下降，市场情绪偏谨慎。

公司动态

华住集团-S：Q2收入71.21亿元（+10.8%），经调整净利润17.12亿元（+26.9%）。
学大教育：2026H1收入21.63亿元（+12.87%），归母净利润3.01亿元（+30.85%）。
亚朵：Q2营收34.90亿元（+41.4%），调整后净利润5.58亿元（+30.8%）。
中国东方教育：2026H1营收24.18亿元（+10.6%），纯利4.55亿元（+13.0%）。
卓越教育集团：2026H1营收10.48亿元（+14.3%），经调整净利润1.69亿元（+11.1%）。
九华旅游：2026H1营收5.00亿元（+3.43%），归母净利润1.52亿元（+7.27%）。
行动教育：2026H1营收4.28亿元（+24.4%），归母净利润1.72亿元（+30.7%）。
丽江股份：上半年营收、利润双位数增长，受益于入境游恢复。

风险提示

政策风险：教培行业可能面临政策监管变化。
教师流失：行业复苏过程中，教师资源可能成为制约因素。
竞争加剧：行业整体竞争压力可能上升。
消费复苏不及预期：整体消费复苏力度可能影响板块表现。

重点公司盈利预测及投资评级

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（元）	市值（亿元）	EPS（2025A）	EPS（2026E）	PE（2025A）	PE（2026E）
601888.SH	中国中免	优于大市	52.29	1,073.79	1.7	2.5	30	21
600515.SH	海南机场	优于大市	2.81	321.05	0.0	0.0	141	141
600754.SH	锦江酒店	优于大市	18.98	188.12	0.9	1.4	22	14
600258.SH	首旅酒店	优于大市	12.23	136.56	0.9	1.0	14	13
1179.HK	华住集团-S	优于大市	33.36	1,033.56	1.6	1.9	21	18
ATAT.O	亚朵	优于大市	235.66	320.60	12.8	15.8	18	15
605108.SH	同庆楼	优于大市	12.48	32.45	0.4	0.6	31	21
9961.HK	携程集团-S	优于大市	313.87	2,247.06	44.5	24.3	7	13
9987.HK	百胜中国	优于大市	335.32	1,147.75	18.3	20.8	18	16
300144.SZ	宋城演艺	优于大市	5.97	155.75	0.3	0.4	19	17
603199.SH	丽江股份	优于大市	8.93	49.07	0.39	0.45	23	20
600054.SH	黄山旅游	优于大市	11.15	67.09	0.4	0.5	28	22
605098.SH	行动教育	优于大市	55.00	65.59	2.7	3.3	21	17
000526.SZ	学大教育	优于大市	35.60	43.38	1.6	2.6	22	14
0667.HK	中国东方教育	优于大市	3.50	77.68	0.3	0.4	10	8

总结

社会服务行业整体处于估值修复阶段，K12教培赛道作为核心板块，受益于政策稳定、主业聚焦与产品力优势，呈现强劲复苏态势。A股板块表现弱于大盘，港股部分标的获资金增持。未来建议关注教培、酒店、旅游、餐饮等领域，重点推荐学大教育、华住集团-S、行动教育、丽江股份、新东方-S、亚朵、古茗、百胜中国、美团-W、携程集团-S等公司。

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