20181009-光大证券-格力电器-000651.SZ-2018_年前三季度业绩预告点评_新冷年开盘表现亮眼_现阶段关注点仍是公司治理_6页_1mb

格力电器（000651.SZ）2018年前三季度业绩预告总结

核心内容概述

格力电器在2018年前三季度业绩表现亮眼，实现营业总收入1490.5~1508.6亿元，同比增长33.1%~34.7%；归母净利润205.8~215.7亿元，同比增长33.1%~39.5%。其中，第三季度营收同比增长35.8%~40.1%，归母净利润增长29.4%~45.8%。尽管行业终端需求和出货增速逐步放缓，但格力业绩增速仍高于市场预期。

主要观点

1. 零售端需求温和放缓，新冷年补库驱动增长

• 受地产拉动效应减弱及去年高基数影响，2018年7月/8月空调全渠道零售额同比增速分别为-17.2%和-4.3%。
• 尽管零售端需求放缓，但新冷年开盘后，格力经销商积极打款提货，适度补库存，推动营收保持高增长。
• 公司全年仍维持2000亿的经营目标，渠道库存增加量健康可控。

2. 渠道经营状况良好

• 经销商资金状况良好，渠道杠杆率较低，经营仍保持良性。
• 公司在18H1主动兑现返利，降低打款要求，进一步优化渠道资金状况。
• 二级经销商库存增加不多，主要由销售公司层级承担补库存职能，不影响渠道正常经营。

3. 行业竞争环境趋于良性

• 随着企业策略分化，美的、海尔等龙头企业的补库存意愿减弱，格力也更加关注经销商盈利与资金状况。
• 行业竞争将比以往更为温和，后续渠道库存水平和价格竞争有望更加稳定。

4. 公司治理仍是市场关注重点

• 董事会换届等公司治理问题仍是市场核心关注点。
• 分红等重要问题有望在换届完成后逐步明朗，市场对其已有一定预期。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2018年预测为189,422百万元，同比增长26.26%。
• 净利润：2018年预测为28,324百万元，同比增长26.44%。
• EPS：2018年预测为4.71元，对应PE为8倍。
• ROE：2018年预测为30.26%。
• 每股经营现金流：2018年预测为4.66元。
• 每股自由现金流（FCFF）：2018年预测为0.91元。
• 每股净资产：2018年预测为15.56元。

估值与盈利预测

评级与风险提示

• 评级：维持“买入”评级。
• 风险提示：
  • 空调需求大幅下滑
  • 竞争加剧
  • 公司治理风险

总结

格力电器在2018年前三季度业绩表现超预期，新冷年补库推动营收增长。尽管零售端需求温和放缓，但公司积极应对，维持全年2000亿的经营目标。经销商资金状况良好，渠道经营保持健康，公司治理仍是市场关注重点。盈利预测和估值显示公司未来三年业绩稳步增长，估值持续走低，维持“买入”评级。