20130731-广发证券-回归盈利本源_勿忘传统_奶妈__13页_1mb

A股8月策略月报总结

核心内容

本报告指出，2013年A股市场呈现宏观数据疲弱但企业盈利改善的新特征，盈利改善趋势正在确认，市场驱动力将回归盈利本源。同时，报告建议投资者重点关注地产产业链和铁路产业链，并强调在经济转型过程中，传统行业仍具有不可忽视的作用。

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主要观点

• 盈利改善与宏观数据背离：
  企业盈利已开始改善，但宏观数据仍偏弱，两者出现背离。过去企业盈利依赖宏观数据改善和高杠杆，而今企业通过减少资本开支维持资产周转率，毛利率改善成为盈利回升的核心。

• 盈利机制转变：

  • 过去机制：宏观数据改善 → 高周转 + 高杠杆 → ROE显著提升
  • 现在机制：宏观数据偏弱，但通过主动收缩资本开支和成本控制 → 毛利率改善 → ROE回升

• 盈利改善的持续性：
  企业毛利率已出现改善，预计ROE将从2012年的8.9%上升至2013年的9.3%。但盈利改善的幅度将取决于房地产新开工的恢复情况。

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关键信息

一、盈利改善趋势

• 2013年A股剔除金融的中报增速为8.2%，高于一季报的3.8%。
• 全年预计A股剔除金融的盈利增速为13.9%，较2012年的-13%显著回升。
• 二季度以来，盈利改善趋势已经确认，但市场表现未同步。

二、房地产新开工的影响

• 若地产新开工无法恢复，盈利改善幅度有限，一旦大宗品价格上涨，趋势将结束。
• 若地产新开工恢复，地产产业链的资产周转率将提升，叠加毛利率改善，将推动ROE显著回升。
• 房地产占GDP比重为5.6%，仍低于美日等国，且产业链长、带动效应强，被视为“转型奶妈”。

三、市场表现与风险溢价

• 二季度盈利改善，但市场下跌，原因在于风险溢价大幅上行，抵消了盈利的正面影响。
• 8月后，市场风险溢价上行动能减弱，资金成本回落，政策预期改善，盈利将成为市场的主要驱动力。

四、投资建议

• 推荐行业：地产产业链（地产+中游+建筑装饰）、铁路产业链（整车设备、零部件、基建、智能化）
• 理由：地产行业具备增长潜力和政策支持，铁路投资作为稳增长核心手段，也有望带动相关产业链发展。

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前瞻分析

• 中报密集发布期：8月是盈利改善趋势确认的关键时间，预计中报增速将加速。
• 估值与风险溢价：A股整体估值已触及历史底部，消费相对周期的相对PB触及历史顶部，表明市场风险溢价难以进一步上升。
• 政策导向：监管层从需求端调控转向供给端调控，鼓励加大房地产市场供给，有助于稳定经济。

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结论

• 回归盈利本源：市场最终将回归盈利驱动，盈利改善是核心驱动力。
• 勿忘传统“奶妈”：传统行业在经济转型中仍扮演重要角色，尤其是房地产和铁路产业链，具备结构性机会。
• 8月积极策略：继续维持对市场的积极预期，重点布局地产和铁路相关行业。

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图表索引

• 图1：工业增加值与国企利润增速背离
• 图2：GDP与上市公司盈利增速背离
• 图3：各板块中报预告增速与一季报对比
• 图4：A股整体中报业绩加速
• 图5：GDP回升与周转率、杠杆率同步提升
• 图6：ROE大幅改善
• 图7：企业资本开支大幅缩减
• 图8：减少资本开支稳住资产周转率
• 图9：宏观周期量价齐跌
• 图10：毛利率恶化导致ROE回落
• 图11：宏观周期转向“量升价跌”
• 图12：ROE向上拐点
• 图13：地产新开工有滞后回升希望
• 图14：市场风险溢价抬升
• 图15：市场对盈利拐点反应积极
• 图16：银行间市场利率回落
• 图17：实体经济票据贴现率回落
• 图18：A股整体估值触及历史底部
• 图19：消费相对周期的相对PB触及历史顶部

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投资者建议

• 关注地产产业链和铁路产业链，尤其是与房地产相关的中游及建筑装饰板块。
• 避免过度依赖新兴产业，传统行业仍有结构性机会。
• 市场风险溢价趋于缓和，盈利改善将带动市场整体上行。

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分析师信息

• 分析师：陈杰 S0260512050005
• 联系方式：021-60750651 / gfcj@gf.com.cn
• 相关研究：
  • 中报业绩将进一步加速
  • 盈利和估值发出积极信号
  • 希望来自地产产业链
  • 宠爱新兴成长，勿忘传统“奶奶”
  • 风险释放后，回归盈利本源

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投资评级说明

评级	定义
买入	预期股价强于大盘10%以上
持有	预期股价变动幅度介于-10%～+10%
卖出	预期股价弱于大盘10%以上

（注：公司投资评级定义略）