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汽车行业专题研究：经济低迷，“现金为王”+高“护城河”=优质标的

核心内容

2015年，国内经济增速接近2008-2009年的低点，汽车行业面临严峻挑战。经济的“三驾马车”（投资、消费、出口）中，除基建投资相对平稳外，其他均表现疲软。汽车行业收入与利润增速明显回落，汽车销量增速与GDP增速基本同步，整体处于下行周期。在这样的环境下，寻找具备“现金为王”与高“护城河”特质的优质标的成为投资重点。

主要观点

1. “现金为王”是关键：在经济低迷时期，充足的现金流有助于企业维持正常经营，避免违约与破产风险，同时具备低成本收购优质资产的能力。
2. 高“护城河”是保障：具备高毛利率、净利率、ROE以及高研发投入的企业，具有更强的抗风险能力和成长潜力。
3. 成长性验证：结合“现金为王”和高“护城河”筛选后，进一步通过成长性指标验证，最终筛选出具有稳定较快增长潜力的标的。

关键信息

优质标的推荐

• 豪迈科技：国内轮胎模具龙头，拥有电火花加工核心技术，毛利率明显高于同行，客户优质丰富。
• 继峰股份：汽车座椅头枕及扶手生产商，核心客户配套率上升，新客户开发，募投产能释放，支撑业绩增长。
• 精锻科技：国内轿车精锻齿轮最大供应商，技术壁垒高，客户优质，受益于自动变速器普及和新能源汽车发展。
• 富临精工：汽车发动机精密零部件生产商，配套客户广泛，募投产能释放、VVT产品结构升级、自主品牌份额提升、进口替代将推动业绩增长。
• 中鼎股份：国内最大橡胶密封件生产商，通过海外收购拓展国际市场，出口增长显著。
• 威孚高科：国内内燃机燃油喷射与尾气处理系统生产商，与博世合资，占据高压共轨市场主导地位，受益于柴油机排放标准升级。
• 信质电机：国内最大汽车发电机定子制造商，核心客户包括博世、法雷奥等，积极布局新能源汽车电机及电控领域。

筛选标准

• 现金为王：货币现金/营业总收入 ≥ 10%
• 高“护城河”：毛利率 ≥ 20%，净利率 ≥ 10%，ROE（扣除/加权） ≥ 10%，研发费用占比 ≥ 3%
• 成长性：营业总收入CAGR和净利润CAGR表现良好

行业现状

• A股整体收入与营业利润增速走低，汽车制造业收入与利润增速回落明显。
• 汽车销量增速与经济增速同步，预计2015年销量增速为2%-3%，低于年初预期。
• 行业面临产能结构性过剩、价格战等问题，多数企业收入与利润增速放缓。

筛选标的简介

豪迈科技

• 行业地位：国内轮胎模具生产行业龙头企业之一。
• 核心技术：电火花加工工艺，毛利率高。
• 客户情况：已进入多家跨国轮胎巨头的全球采购系统，客户粘性强。
• 成长性：过去四年收入与净利润复合年增速均超30%，市场份额持续提升。

继峰股份

• 主营业务：乘用车座椅、头枕及扶手的研发、生产与销售。
• 客户情况：主要客户为江森自控、李尔集团、弗吉亚等，产品得到外资厂商认可。
• 增长点：核心客户配套率提升、新客户开发、募投产能释放。

精锻科技

• 行业地位：国内轿车精锻齿轮最大供应商。
• 技术优势：掌握冷温热精密锻造成形技术，符合节能减排趋势。
• 客户情况：进入吉凯恩、麦格纳、大众、通用、福特、奔驰、宝马、丰田、现代等全球采购体系。
• 增长点：出口增长、新项目量产、新能源汽车零部件配套业务。

富临精工

• 主营业务：汽车发动机精密零部件的研发、生产与销售。
• 客户情况：配套客户50余家，涵盖自主品牌与合资企业。
• 增长点：募投产能释放、VVT产品结构升级、自主品牌份额提升、进口替代。

中鼎股份

• 行业地位：国内最大橡胶密封件生产商，主要配套汽车领域。
• 技术优势：产品技术先进，客户资源丰富。
• 增长点：出口增长、产品链延伸、拓展铁路、军工、航空航天等领域。

威孚高科

• 行业地位：国内内燃机燃油系统产品与尾气处理系统生产商。
• 技术优势：与博世合资，占据高压共轨市场主导地位，SCR产品领先。
• 增长点：受益于柴油机排放标准升级，抵御下游商用车产销下降风险。

信质电机

• 行业地位：国内最大汽车发电机定子制造商。
• 客户情况：核心客户包括博世、法雷奥、雷米、新大洋等。
• 增长点：推进员工持股计划，加快在新能源汽车电机及电控领域的布局。

总结

在经济低迷时期，汽车行业面临严峻挑战。通过“现金为王”与高“护城河”筛选，结合成长性指标，我们推荐豪迈科技、继峰股份、精锻科技、富临精工、中鼎股份、威孚高科和信质电机作为优质标的。这些公司具备较强的盈利能力、技术壁垒和成长潜力，能够在行业寒冬中实现稳定较快增长。