> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 连锁酒店行业深度报告总结 ## 核心内容 ### 行业周期与成长兼具 - 酒店业是中国消费行业中典型的周期性成长行业，供给侧受商业地产发展和加盟商资产配置需求驱动，叠加产品结构升级，推动行业房量增长与市场集中度、连锁化率提升。 - 需求侧由商旅和休闲游双重驱动，但商旅需求与企业经济活动高度相关，是行业周期波动的主要因素。 - 2025年行业RevPAR复苏主要由ADR驱动，显示行业触底企稳。2026年供需结构再平衡将延续，行业有望开启上行周期。 ### 连锁化与盈利提升 - 当前国内酒店连锁化率偏低，与海外成熟市场差距明显，下沉市场成为行业扩容关键。 - 头部酒店集团通过品牌、管理及会员优势加速下沉布局，中高端及奢华赛道布局成效显著，外资出清与国潮消费崛起推动其成为投资主流。 - 精细化运营提升盈利中枢，头部企业如华住、亚朵通过优化人力效率、深化会员体系、提升直销占比等方式实现降本增效。 ### 投资建议 - 推荐关注锦江酒店、首旅酒店，建议关注华住集团。 - 酒店行业盈利中枢有望稳步上移，受益于供需改善、连锁化提升及产品升级。 ## 主要观点 - **周期判断**：供需剪刀差进入收敛阶段，商旅需求将成为能否超预期的关键。 - **商业模式**：直营模式周期性显著，加盟模式支撑成长。加盟模式盈利主要靠开店扩张，盈利水平更高，可平滑周期影响。 - **竞争格局**：国内三大酒店集团（锦江、华住、首旅）龙头地位稳固，行业连锁化率持续提升。头部品牌门店规模梯队泾渭分明，华住系品牌在绝对门店规模上占据领先地位。 ## 关键信息 ### 供需结构 - **2025年**：RevPAR复苏由ADR驱动，显示行业触底企稳。供给端房量增速放缓，需求端休闲游需求上行趋势确定。 - **2026年**：供需差距有望进一步收窄，叠加反垄断政策推进，酒店价格弹性逐步显现。 ### 下沉市场 - 下沉市场连锁化空间广阔，2025年我国酒店连锁化率为44.8%，仍有较大提升空间。 - 头部酒店集团加速下沉布局，如首旅的“云系列”、华住的“你好酒店”等，通过区域管理优化和因城制宜策略抢占市场。 ### 产品结构升级 - 中高端及奢华酒店成为投资主流，带动盈利中枢抬升。 - 酒店产品结构持续优化，中高端酒店投资意愿更高，预计未来五年ADR提价空间为16%-37%。 ### 风险提示 - 宏观经济修复不及预期 - 经营修复不及预期 - 加盟商管控风险 ## 重点公司盈利预测与估值 | 股票代码 | 股票名称 | 2025A EPS | 2026E EPS | 2027E EPS | 2025A PE | 2026E PE | 2027E PE | 投资评级 | |----------|--------------|-----------|-----------|-----------|----------|----------|----------|----------| | 600754.SH | 锦江酒店 | 0.87 | 1.04 | 1.22 | 31.8 | 26.5 | 22.6 | 推荐 | | 600258.SH | 首旅酒店 | 0.73 | 0.87 | 0.96 | 21.1 | 17.6 | 15.9 | 推荐 | | 1179.HK | 华住集团-S | 1.60 | 1.73 | 1.94 | 20.37 | 20.65 | 18.41 | 未评级 | | ATAT.O | 亚朵 | 3.87 | 4.90 | 5.92 | 23.61 | 16.84 | 13.96 | 未评级 | ## 行业趋势 ### 连锁化率提升 - 预计我国连锁化率有望达54%，下沉市场成为关键增长点。 - 头部酒店集团通过品牌输出、会员体系、管理优化等方式提升盈利能力和市场占有率。 ### 产品结构优化 - 酒店产品结构持续升级，中高端酒店占比提升，带来ADR结构性增长空间。 - 酒店产品价格带提升与CPI上涨因素共同推动提价，预计未来5年提价空间为16%-37%。 ### 政策支持 - 多项政策推动服务消费和酒店业复苏，包括假期优化、入境免签政策、带薪休假落实等。 - 政策托底出游需求，带动酒店业需求端复苏，为行业提供增长支撑。 ## 风险提示 - **宏观经济修复不及预期**：若经济复苏不及预期，将影响酒店需求和盈利能力。 - **经营修复不及预期**：若酒店运营效率未能有效提升，可能影响盈利改善。 - **加盟商管控风险**：加盟商投资回报率接近临界值，可能影响行业供给增长和盈利表现。