20220701-国信证券-洛阳钼业-603993.SH-开发KFM铜钴矿_助力公司成为全球最大钴原料供应商_6页_261kb

报告摘要

洛阳钼业 (603993. SH) 总结

核心内容

洛阳钼业（603993.SH）计划投资建设刚果（金）KFM铜钴矿一期项目，该项目总投资额为18.26亿美元，预计2023年上半年投产，达产后将新增年平均9万吨铜金属和3万吨钴金属产量。公司已拥有TFM混合矿和KFM铜钴矿两大世界级矿山资源，通过这两个项目的建设及投产，公司将有望成为全球最大的钴原料供应商。

主要观点

KFM项目概况：
- KFM铜钴矿位于刚果（金）TFM铜钴矿西南33公里处，资源量约3.65亿吨矿石。
- 铜平均品位约1.72%，钴平均品位约0.85%，均为高品位资源。
- 公司通过并购获得KFM矿95%的权益，刚果（金）政府持有剩余5%。
- 项目设计最大规模为年采选冶矿石450万吨，预计2023年投产，2024年满产。
成为全球最大钴原料供应商：
- TFM混合矿与KFM项目投产后，洛阳钼业钴产能将超过7万吨。
- 当前公司钴产量位于全球第二位，仅次于嘉能可（2021年产量3.13万吨）。
- 项目投产后，公司将在钴行业占据主导地位，增强产业链供应稳定性。
业绩影响预测：
- 公司预计2023年KFM项目释放1/4产量，即2.25万吨铜和0.75万吨钴。
- 2024年KFM项目实现满产，年产铜9万吨，产钴3万吨。
- 因此，公司铜、钴产销量预测上调，归母净利润预测也相应提高，2022-2024年归母净利润分别为75.96亿元、97.28亿元和159.8亿元，对应PE分别为16.3x、12.7x和7.7x。
投资评级：
- 维持“买入”评级，认为公司受益于新能源金属和磷肥行业的高景气周期。
- 独特的“矿业+贸易”模式有助于公司稳健成长。

关键信息

项目背景：
- KFM项目是世界上最大、最高品位的未开发铜钴矿之一。
- 项目资金来源为企业自有和自筹，预计2023年上半年投产。
资源与产能：
- KFM矿石量为365百万吨，含铜金属约628万吨，含钴金属约310万吨。
- TFM混合矿项目将使公司铜钴矿产能翻倍，KFM项目助力公司成为全球最大钴原料供应商。
财务预测：
- 归母净利润预测上调，2022-2024年分别为75.96亿元、97.28亿元和159.8亿元。
- 毛利率和EBITDA Margin有望提升，从2020年的7%和9%提升至2024年的15%和15%。
- 每股收益从2020年的0.11元提升至2024年的0.74元，每股净资产从1.80元提升至2.92元。
风险提示：
- 新增项目推进不及预期。
- 大宗商品价格波动风险。

财务数据概览

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
每股收益（元）	0.11	0.24	0.35	0.45	0.74
每股净资产（元）	1.80	1.84	2.09	2.41	2.92
ROIC	8%	11%	12%	15%	24%
ROE	6%	13%	17%	19%	25%
P/E	53.1	24.2	16.3	12.7	7.7
P/B	3.2	3.1	2.7	2.4	2.0
EV/EBITDA	19.4	12.2	11.8	9.6	6.1