成长基本面拾级而上的背后是什么？-20191020-安信证券-18页_1mb

报告摘要

2019年第三季度，创业板业绩预告显示显著修复，单季度同比增长 25.65%，显示出科技成长行业逆周期的特性。尽管前三季度累计增速为 -3.88%，但相较于中报已明显改善。这一趋势表明，创业板的成长基本面正在经历复苏。

业绩修复显著：
- 创业板（剔除温氏、乐视）Q3单季度预告盈利同比增长 25.65%，高于去年同期的 -11.90%。
- 三季报预喜率高达 56.52%，高于其他板块，显示市场对创业板未来增长预期的提升。
- Q3创业板盈利主要由电子、医药和军工等成长行业带动，其中电子贡献最大。
盈利来源分析：
- Q3创业板业绩提升主要源于主营业务增长，占比超过 70%，而非主营业务因素（如政府补贴、投资收益等）占比约 20%。
- 未发生并购的创业板公司（剔除温氏、乐视）前三季度归母净利润累计同比增速环比上升 3.6pct，达到 15.77%，表明内生增长的改善。
2020年展望：
- 科技景气正从需求端向供给侧转变，即“贸工技”向“技工贸”过渡，未来科技成长企业基本面有望迎来趋势性好转。
- 1-8月份战略性新兴服务业、高技术服务业和科技服务业营业收入分别增长 12.1%、11.9% 和 11.6%，均快于全部规模以上服务业，表明科技行业成为经济增长的重要驱动力。
- 根据科技创新周期理论，科技景气波动领先宏观经济景气波动约 1-3年，预计2020年将释放科技行业增长潜力。

行业贡献：电子行业Q3单季度预告盈利同比增长 57.89%，医药和军工分别贡献 4.96pct 和 4.52pct 的增速。
指数表现：创业大盘（剔除温氏）Q3单季度同比增长 25.9%，创业大盘指数是本次业绩回升的核心。
市值分化：
- 小市值公司（0-50亿）Q3盈利增速大幅反转，同比增长 104.05%，剔除乐视后同比增长 72.32%。
- 头部公司（>100亿）Q3盈利增速继续上涨，剔除温氏后同比增长 19.45%，环比Q2提高 15pct。
政策影响：证监会发布资产重组新规，创业板借壳政策松绑，有助于提升成长企业的外延增速，推动业绩进一步修复。
风险提示：
- 经济增长不及预期可能影响科技成长行业表现。
- 年末商誉减值风险可能对创业板业绩造成压力。