20210831-德邦证券-美团-W-03690.HK-二季报点评_外卖_到店酒旅延续复苏_三季度外部扰动造成一定压力_11页_1mb

报告摘要

美团发布2021年第二季度财报，整体表现强劲，但三季度面临一定压力。分析师崔世峰维持“买入”评级，认为公司在风险逐步定价后，估值有望修复。

业绩回顾：
- 2Q21公司实现营业收入437.6亿元，同比增长77.0%；调整后净亏损22.2亿元，亏损率达5.1%。
- 用户端：年交易用户数达6.3亿，同比增长37.4%；活跃商家数达770万，同比增长23.5%。
- 外卖业务：营收231.3亿元，同比增长59.0%；经营利润24.5亿元，同比提升95.2%；货币化率13.3%，基本持平。
- 广告变现率1.6%，受2Q20高基数及广告位调整影响，但长期趋势未变。
- 佣金变现率11.7%，受季节性影响略有回落。
- AOV同比略增0.4%，两年CAGR达4.8%，高于19年前季度数据。
- 到店&酒旅业务：营收86.02亿元，同比增长89.3%；经营利润率42.6%，同比提升1pct；酒店间夜量达1.41亿，同比增长81%。
- 新业务：创新业务营收120.3亿元，同比增长113.6%；经营亏损92.4亿元，主要由美团优选等新业务战略投入导致。
投资建议：
- 预计2021-2023年营收分别为1794/2424/3101亿元，同比增长56.3%/35.1%/27.9%。
- 归母净利润预计分别为-136/-35/142亿元，归母净利率分别为-7.6%/-1.5%/4.6%。
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

外卖业务：
- 2Q21 GTV达1736亿元，同比增长59.5%。
- 1P外卖订单比例达66.7%，同比提升0.2pct。
- OPM达10.6%，较2Q20明显提升。
- 预计3Q21因极端天气和疫情反复，业务增长承压。
到店&酒旅业务：
- 2Q21营收同比增长89.3%，两年CAGR达28.1%。
- 经营利润达36.6亿元，经营利润率42.6%，同比提升1pct。
- 酒店间夜量达1.41亿，同比增长81%。
新业务：
- 创新业务营收同比增长113.6%，但亏损扩大至92.4亿元。
- 亏损率预计下降，主要受益于规模效应及成本优化。

指标	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	114,795	179,415	242,396	310,077
营业收入增长率	17.7%	56.3%	35.1%	27.9%
归母净利润（百万元）	4,708	-13,610	-3,535	14,177
归母净利率	4.1%	-7.6%	-1.5%	4.6%
毛利率	29.7%	30.7%	27.4%	31.7%
净利润率	4.1%	-7.6%	-1.5%	4.6%
净资产收益率	4.8%	-10.6%	-2.8%	10.2%
资产负债率	41.4%	41.9%	48.3%	50.5%

指标	2020	2021E	2022E	2023E
每股收益（元）	0.80	-2.22	-0.58	2.31
每股经营现金流（元）	1.38	0.78	2.13	5.08
P/E	305.65	-93.08	-358.37	89.36
P/B	14.74	9.90	10.18	9.14
P/S	12.54	7.06	5.23	4.09
EV/EBITDA	812.38	-116.64	-2626.97	85.10

类别	评级	说明
股票投资评级	买入	相对强于市场表现20%以上；
行业投资评级	优于大市	预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上；