20220419-国盛证券-食品饮料_复盘2020之白酒篇_高端指引方向_同步经济复苏_14页

食品饮料行业白酒复盘与展望总结

核心内容

本文主要回顾了2020年疫情对白酒行业的影响，并对2022年行业走势进行了展望。重点分析了高端、次高端和地产酒在疫情中的表现差异，以及白酒企业在销售费用、价格变化和业绩增长方面的策略调整。

主要观点

1. 2020年疫情对白酒行业的影响

• 行业整体产量：疫情期间白酒动销明显减弱，后续旺季回补成为关键。2020年1-2月白酒产量大幅下滑，但3月开始回暖，Q4产量实现超额回补，达到262.8万千升，同比增长24.5%。
• 高端白酒表现：高端白酒受疫情影响较小，业绩保持稳定增长。茅台、五粮液和泸州老窖在2020Q1营收和净利润分别增长12.5%、15.1%和-14.8%，净利润分别增长16.3%、18.33%和11.1%。高端酒批价在疫情后迅速回暖，飞天茅台批价于5月下旬恢复至疫情前水平，普五和国窖1573也于7月和8月完成价格回补。
• 次高端白酒分化：次高端白酒在疫情中表现分化，山西汾酒和酒鬼酒表现突出，分别实现营收和净利润的高增长。次高端酒企主动提价，以承接价格带扩容红利。
• 地产酒受冲击较大：地产酒因消费场景缺失，受到疫情显著打击。2020Q1苏酒和徽酒分别下降14.9%和42.9%。高档产品价格回落明显，中低端产品则相对稳定。

2. 2022年展望

• 销量：1-2月白酒企业普遍实现“开门红”，3月疫情对Q1影响有限。但4月以来疫情防控升级，若6月小阳春前不能出现边际改善，消费复苏或放缓。
• 价格：飞天茅台批价已下滑25%-30%，但因提前去泡沫，价格下行空间有限。其他产品价格保持稳定或小幅下降，五粮液上调普五电商平台零售价至1499元/瓶。
• 业绩：一季度白酒企业业绩影响有限，多数完成“开门红”。高端酒预计保持稳中有升，但难以复制2020年快速回补的趋势。

关键信息

1. 股价与估值

• 股价复盘：2020年3月19日为股价低点，之后高端酒率先复苏，带动白酒进入第三轮牛市。山西汾酒和酒鬼酒股价涨幅分别达367.9%和496.0%。
• 当前股价与估值：2022年初至今，多数白酒企业市盈率回落至40倍以内，接近2020年疫情结束后的估值水平。高端酒估值稳定，但短期内难以复制2020年高涨态势。

2. 投资建议

• 短期关注：建议关注龙头白酒的量价情况，以维稳为主。
• 投资标的：首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒，并关注地产酒的经营性拐点。
• 贵州茅台：2022年公司进行价格和渠道改革，全防腐改革效果显现，值得期待。
• 五粮液：核心目标为挺价，通过优化产品投放结构进行市场调整。
• 泸州老窖：股权激励方案落地，未来在国窖和特曲双轮驱动下，“十四五”发展将进入新周期。
• 山西汾酒：青花系列维持高增，全国化和高端化持续超预期。

3. 风险提示

• 经济复苏节奏：若宏观经济复苏不及预期，将影响消费者对高端白酒的需求。
• 疫情反复：局部疫情反复可能导致防控政策升级，影响区域消费。
• 模型局限性：报告中相关测算忽略了一些企业在实际经营中的举措，可能与实际情况存在偏差。

行业走势

• 2022年：白酒行业整体表现稳中有升，高端酒引领复苏，次高端酒表现分化，地产酒受冲击较大。
• 展望：疫情边际改善是行业复苏的关键，若5月封控结束，6月小阳春有望带动全年业绩。

结论

白酒行业在疫情中表现出较强的抗风险能力，高端酒在价格和销量上均表现稳健，次高端酒表现分化，地产酒受冲击较大。2022年白酒行业复苏节奏或慢于2020年，但高端酒仍有望引领新一轮周期。建议关注高端酒的复苏节奏和龙头企业的表现。