20250424-国金证券-嘉友国际-603871.SH-持续深化业务模式_盈利规模同比增长_4页_909kb

报告摘要

嘉友国际 (603871.SH) 总结

核心内容

嘉友国际在2024年度及2025年第一季度实现了营收与净利润的同比增长，但第四季度净利润出现下滑。公司通过深化中蒙与非洲市场业务模式，推动了整体业绩增长，同时通过一系列战略举措增强了其跨境物流和供应链服务能力。

主要观点

业绩表现：
- 2024年营业收入达到87.5亿元，同比增长25%。
- 归母净利润为12.8亿元，同比增长23%。
- 2025年第一季度营业收入为23亿元，同比增长15%；归母净利润为2.6亿元，同比下降15%。
- 2024年第四季度营收为22亿元，同比增长17%；但归母净利润为1.9亿元，同比下降34%。
业务增长：
- 中蒙业务及非洲跨境物流业务增长显著，是推动营收增长的主要因素。
- 供应链贸易服务收入增长29.7%，其中主焦煤供应链贸易收入增长29.8%，达到57.5亿元。
- 跨境综合物流服务收入增长22%至24.5亿元，主要得益于非洲内陆业务的深化。
- 陆港项目收入增长16%至4.9亿元，受益于刚果（金）卡萨道路与陆港项目的车流和货运量增长。
盈利能力：
- 2024年公司毛利率为20.5%，同比上升1.1个百分点。
- 跨境综合物流服务毛利率为30.6%，同比增长2.2个百分点。
- 供应链贸易服务毛利率为13.3%，同比增长1.5个百分点。
- 陆港服务毛利率为57%，高于平均水平。
- 2024年公司期间费用率上升至3.1%，净利率下降至14.6%。
战略举措：
- 公司与MMC达成煤炭长期合作协议，十年内采购煤炭1750万吨。
- 在非洲市场取得刚果（金）和赞比亚边境口岸的特许经营权，并计划推进坦桑尼亚海港与陆港一体化开发。
- 收购赞比亚最大卡车运输企业BHL，形成覆盖公路、口岸、港口的综合运输网络。
盈利预测与估值：
- 调整2025-2026年净利润预测至15.1亿元和18.8亿元，新增2027年净利预测22.4亿元。
- 维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

关键信息

风险提示：
- 非洲公路项目建设不及预期。
- 蒙古国内铁路建设超预期。
- 政府加大口岸资源投资。
- 股东减持风险。
- 汇兑风险。
财务数据：
- 2024年公司资产负债率为24.91%，流动资产占比45.5%，非流动资产占比54.5%。
- 每股经营性现金流净额在2024年为0.93元，2025年预测为1.89元。
- 净资产收益率（ROE）2024年为22.83%，预计2025年为23.74%，2026年为25.76%，2027年为26.62%。
投资建议：
- 市价为14.11元，历史相关报告中“买入”建议占比高，评分1.00对应买入。

附录摘要

损益表：
- 营业收入持续增长，净利润率略有波动。
- 投资收益在2024年为34亿元，之后预测为0。
- 资产减值损失在2024年为46亿元，之后预测为0。
现金流量表：
- 经营活动现金净流在2024年为909亿元，预计2025年为1845亿元，2026年为1958亿元，2027年为2323亿元。
- 资本开支和投资活动现金净流持续变化，主要受投资和项目支出影响。
资产负债表：
- 货币资金、存货和流动资产持续增长。
- 普通股股东权益从2023年的4876亿元增长至2024年的5592亿元，预计2025年为6345亿元，2026年为7283亿元，2027年为8401亿元。
比率分析：
- 每股收益、每股净资产和每股经营性现金流净额均有所增长。
- 净资产收益率和总资产收益率持续上升，显示公司盈利能力增强。