20151104-东北证券-阜丰集团-00546.HK-味精进入收获期_高档氨基酸有望爆发_16页_1mb

阜丰集团深度报告总结

核心内容概览

阜丰集团（0546.HK）是一家以生物发酵为核心技术的龙头企业，主要产品包括味精、黄原胶、氨基酸等，是全球最大的味精和黄原胶生产商。公司通过多年的布局与扩张，形成了以山东、内蒙古、新疆为主的生产基地，同时在大健康产业也逐步拓展，发展高档氨基酸及保健品产品。

主要观点

1. 味精进入收获期

• 需求稳定：味精作为增鲜剂，广泛应用于食品加工、餐饮和家庭消费，2013年全球味精需求年均复合增长率达6.15%，中国年均增长7.75%，占全球需求的52%以上。
• 供给集中：味精行业经历产能过剩与环保政策趋严，中小产能逐步退出，行业进入寡头竞争阶段。阜丰、梅花、伊品三家企业合计占据国内90%以上的市场份额。
• 价格有望上涨：由于行业去产能和环保政策，味精价格预计逐步螺旋式上涨，公司味精业务将进入收获期。

2. 高档氨基酸有望爆发

• 技术优势：阜丰集团在生物发酵领域具备较强的技术实力，2012年投资建设新疆基地，打造高档氨基酸生产基地。
• 市场前景广阔：高档氨基酸主要用于美容、医疗和保健行业，市场需求增长迅速，2015年上半年收入达2.36亿元，同比增长61.4%。
• 产能扩张：公司预计2015年高档氨基酸年产能达14000吨，收入有望达到6亿元，成为新的业绩增长点。

3. 黄原胶2016H2触底反弹

• 行业现状：黄原胶价格因石油行业低迷、产能扩张及竞争对手影响而持续下跌，2015年价格已降至1.7万元/吨。
• 价格反弹预期：随着中小产能退出，行业供应压力缓解，黄原胶价格预计在2016年下半年反弹。
• 市场地位：阜丰黄原胶全球市场份额达60%，是行业龙头。

4. 苏氨酸预计明年有压力

• 市场需求：全球苏氨酸需求增长迅速，但主要依赖于欧洲市场，国内需求增长较慢。
• 产能扩张：2015年阜丰苏氨酸产能增加至5万吨，梅花计划扩产7万吨，行业供给增加，价格面临下行压力。

关键信息

产品结构

• 主要产品：味精、黄原胶、氨基酸、玉米油、保健产品等。
• 收入构成：2014年味精收入占比53.2%，黄原胶占11.9%，高档氨基酸占3%。

财务表现

• 2015-2016年EPS预测：0.40元、0.51元，对应PE分别为10X和8X。
• 盈利能力：净利润率从5.5%提升至9.59%，毛利率从19.82%提升至22.5%。
• 估值指标：P/B从1.61降至1.05，P/S从0.76降至0.62。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：味精行业逐步整合，价格有望上涨；高档氨基酸市场增长潜力大；黄原胶价格触底反弹，公司具备较强的市场地位和竞争优势。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费能力和行业需求。
• 石油行业低迷：黄原胶下游需求受此影响较大。

公司优势

• 品牌建设：味精和黄原胶品牌在国内和国际市场具有较高知名度。
• 成本优势：生产基地位于玉米和煤炭主产区，采购成本较低。
• 全产业链布局：从玉米到氨基酸、味精、黄原胶，再到肥料、饲料等，形成循环经济产业链。

市场前景与战略方向

• 大健康产业：公司积极拓展保健品市场，开发高档氨基酸及美容护理原料。
• 未来规划：计划进一步开发聚谷氨酸、果胶、辅酶Q10、氨基葡萄糖等产品，以提升市场竞争力和产品多样性。

股票数据

• 收盘价（2015/11/03）：3.92元
• 总市值：83.37亿元
• 总股本：2127百万股
• 12个月股价区间：3.10~6.82元
• 历史收益率：1M上涨29%，3M下跌15%，12M上涨16%

财务摘要（单位：百万元）

投资亮点

• 味精行业整合加速，价格有望逐步上涨。
• 高档氨基酸市场增长迅速，将成为业绩新增长点。
• 黄原胶价格已触底，2016H2有望反弹。
• 公司具备强大的技术实力和资源优势，未来增长潜力大。