20221025-安信证券-周度经济观察_经济的恢复可持续吗_17页_620kb

周度经济观察总结

核心内容

2022年四季度中国经济恢复动能或将弱化，主要受到疫情反复、房地产行业持续低迷以及出口减速的影响。尽管三季度经济出现显著改善，但四季度面临多重压力，经济复苏的可持续性受到质疑。同时，权益市场处于磨底阶段，外资流出加剧市场波动，居民部门资产负债表收缩背景下，风险资产承压。

主要观点

1. 经济恢复动能减弱

• 三季度经济复苏：2022年三季度GDP实际同比3.9%，名义同比6.1%，经济显著改善。工业和服务业活动从底部反弹，推动经济增速快速回升。
• 四季度面临挑战：10月疫情形势及房地产表现显示，经济复苏动能趋于弱化。出口增速放缓，基建对冲空间有限，实体部门资产负债表仍处于收缩状态。
• 消费恢复受阻：9月社会消费品零售同比增速2.5%，较上月回落2.9个百分点，线下服务业如餐饮业同比-1.7%，消费恢复面临较大压力。

2. 基建与房地产表现分化

• 基建持续走强：三季度固定资产投资同比5.5%，9月基建投资（含电力）同比16.3%，稳增长政策推动基建实物工作量加速形成。
• 房地产延续弱势：9月房地产投资同比-12.1%，新开工面积增速处于历史低位，销售量升价弱，房地产行业流动性压力仍未缓解。

3. 就业压力仍存

• 失业率上升：9月城镇调查失业率5.5%，高于季节性水平，显示疫情反复对就业市场形成冲击。
• 外来人口失业率分化：外来户籍人口失业率上行幅度显著高于外来农业人口失业率，表明白领群体面临更大压力。

4. 出口趋势回落

• 出口增速放缓：9月美元计价出口同比5.7%，人民币计价出口同比10.7%，均较上月回落。
• 全球贸易放缓：欧美经济减速，主要央行加息，导致全球贸易活动放缓，中国出口面临持续压力。

5. 权益市场磨底

• 市场持续调整：9月底以来，A股市场普遍下跌，上证50、沪深300指数创年内新低。
• 外资流出影响：外资持仓较多的行业跌幅显著，市场对风险资产的偏好下降。
• 流动性环境宽松：尽管稳增长政策推动基建，但难以对冲经济下行压力，流动性宽松或将继续。

关键信息

• 经济数据：

  • 三季度GDP实际同比3.9%，名义同比6.1%。
  • 9月工业增加值同比6.2%，基建投资增速16.3%。
  • 房地产投资同比-12.1%，新开工面积增速低位徘徊。
  • 社会消费品零售同比2.5%，餐饮业同比-1.7%。
  • 城镇调查失业率5.5%，高于季节性水平。
  • 美元计价出口同比5.7%，人民币计价出口同比10.7%。

• 市场表现：

  • 权益市场持续调整，外资流出加剧波动。
  • 债券市场收益率中枢下沉，流动性环境偏宽松。
  • 美联储官员表态出现分歧，加息预期有所缓和。

• 风险提示：

  • 疫情发展超预期。
  • 地缘政治风险。

四季度展望

• 经济复苏动能减弱：基建对冲作用有限，疫情与房地产拖累经济，出口减速趋势明确。
• 市场仍处磨底阶段：风险资产承压，外资流出影响显著，权益市场短期难有明显反弹。
• 政策与市场博弈：稳增长政策推动基建，但难以完全抵消经济下行压力，流动性宽松或将继续。

美联储政策动态

• 11月议息会议关注点：市场关注11月会议是否讨论放缓加息步伐，避免过度紧缩风险。
• 官员表态分化：部分官员（如Mary Daly、Lael Brainard、Charles Evans）倾向鸽派，强调避免过度紧缩；部分官员（如Neel Kashkari、Patrick Harker、James Bullard、Loretta Mester）仍持鹰派立场，认为需维持高利率以控制通胀。
• 利率预期变化：12月再次加息75BP的预期概率从65%降至52%，市场对加息节奏的分歧加大。

结论

四季度中国经济面临多重下行压力，经济复苏动能减弱。权益市场短期仍将处于磨底阶段，流动性宽松或将继续。美联储政策分歧加剧，市场对加息节奏的关注度提升，需密切关注11月议息会议的政策信号。