20180320-招商证券-东睦股份-600114.SH-业绩实现大幅增长_产品结构进一步优化_9页_444kb

报告摘要

东睦股份（600114.SH）总结

核心内容

东睦股份是一家国内粉末冶金行业的龙头企业，2017年实现显著业绩增长，主要得益于产品结构优化、市场拓展及获得拆迁补偿带来的营业外收入。公司持续加大研发投入，技术优势显著，进一步巩固了行业领先地位。预计2018-2020年公司每股收益将分别达到0.89元、1.17元和1.51元，市盈率逐步下降，维持“强烈推荐”评级。

主要观点

业绩增长显著：2017年公司实现营业收入17.8亿元，同比增长21.5%；净利润3.0亿元，同比增长70.6%；扣非归母净利润2.4亿元，同比增长44.8%。
产品结构优化：公司主要产品为粉末冶金制品和软磁材料，其中粉末冶金制品占主营业务收入的90.87%，汽车配件销售额增长21.46%，占销售总额的60.83%。
毛利率提升：2017年公司综合毛利率达到34.76%，较2016年提升0.53个百分点，主要得益于产品结构优化和成本控制。
研发投入加大：2017年研发支出9543万元，同比增长20%，完成新产品开发960个，公司拥有大量专利技术，技术优势明显。
盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.89元、1.17元、1.51元，对应PE分别为17.4倍、13.3倍、10.3倍，显示出良好的成长性。
市场竞争力强：公司在国内粉末冶金行业处于绝对领先地位，2017年1-9月销售收入占协会统计范围内生产厂家销售总额的25.20%，销量占比26.57%。

关键信息

股价与估值

当前股价：15.54元
目标估值：无
PE（2017）：22.6倍
PB（2017）：2.6倍
PE趋势：逐年下降，预计2020年降至10.3倍
PB趋势：逐年下降，预计2020年降至1.9倍

财务表现

2017年主营收入：17.8亿元，同比增长21.5%
2017年净利润：3.0亿元，同比增长70.6%
2017年毛利率：34.76%，同比提升0.53个百分点
2017年ROE：11.72%
期间费用：2.95亿元，同比增长10%，其中管理费用增长最快，达14.08%

产品结构

粉末冶金制品：2017年销量4.89万吨，同比增长22.7%
汽车配件：销售额增长21.46%，占销售总额的60.83%
压缩机配件：销售额增长25.84%，占销售总额的26.40%
软磁材料：2017年销量4713吨，同比增长11.78%，销售收入增长20.90%

技术与研发

专利数量：截至2017年，公司拥有发明专利52项，实用新型专利147项
研发支出：2017年为9543万元，同比增长20%
新产品开发：完成960个新产品开发，推动产品结构优化

风险提示

新产品推广不及预期：可能影响业绩增长
研发产业化风险：新产品研发周期长、投入高，存在产业化风险
新增产能不及预期：新厂区投产不及预期可能影响业绩增长

财务预测表

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	1467	1783	2282	3017	3982
营业利润（百万元）	202	334	422	568	752
净利润（百万元）	176	300	390	509	658
每股收益（元）	0.41	0.69	0.89	1.17	1.51
PE	37.6	22.6	17.4	13.3	10.3
PB	2.9	2.6	2.5	2.2	1.9

附：财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
流动资产	1229	1485	1627	2068	2662
非流动资产	1602	1818	1875	1927	1974
资产总计	2831	3303	3502	3996	4636
流动负债	327	528	579	655	756
负债合计	421	580	631	707	808
股本	425	436	436	436	436
资本公积金	1352	1407	1407	1407	1407
留存收益	502	717	845	1237	1743
归属于母公司所有者权益	2280	2561	2689	3081	3587
负债及权益合计	2831	3303	3502	3996	4636

现金流量表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
经营活动现金流	305	181	350	339	388
投资活动现金流	-290	-319	-215	-215	-215
筹资活动现金流	206	158	-260	-115	-151
现金净增加额	221	21	-125	9	22

利润表（单位：百万元）

项目	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	1467	1783	2282	3017	3982
营业成本	961	1158	1472	1937	2557
营业利润	202	334	422	568	752
净利润	176	300	390	509	658

主要财务比率

比率	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入增长率	7%	21%	28%	32%	32%
营业利润增长率	7%	65%	27%	35%	32%
净利润增长率	10%	71%	30%	31%	29%
毛利率	34.5%	35.0%	35.5%	35.8%	35.8%
净利率	12.0%	16.8%	17.1%	16.9%	16.5%
ROE	7.7%	11.7%	14.5%	16.5%	18.4%
ROIC	7.3%	10.5%	12.5%	14.8%	16.8%
资产负债率	14.9%	17.6%	18.0%	17.7%	17.4%
流动比率	3.8	2.8	2.8	3.2	3.5
速动比率	3.0	2.2	2.2	2.4	2.7
资产周转率	0.5	0.5	0.7	0.8	0.9
存货周转率	4.4	4.3	4.4	4.5	4.5
应收账款周转率	4.2	4.4	4.7	4.9	4.9
应付账款周转率	7.8	9.3	10.5	10.7	10.7