20260905-国信证券-策略周报_筹码角度_科技还有机会吗_12页_2mb

策略周报总结

核心内容

本周策略周报主要围绕科技板块是否仍有投资机会展开分析，从筹码角度出发，探讨当前市场投资者结构、持仓变化及未来趋势。

主要观点

1. 机构投资者定价权对等

   • 当前A股机构投资者在自由流通市值视角下持股比例大致相等，主动偏股公募、被动股票型基金、外资、私募、险资的持股占比均约为7%-8%。
   • 散户、主动偏股公募、外资、私募的定价权环比上升，而险资有所回落。

2. AI硬件板块筹码已出清至高点6-8成

   • 7月以来，各类资金在AI硬件板块的持仓明显下降，多数资金已出清至4-5月水平。
   • 散户融资余额流出约1800亿元，降至5月中旬水平；主动偏股公募对AI硬件的超配比例下降约5个百分点；港股外资对半导体的仓位降至4月末水平；私募对“技术硬件与设备”和“半导体与半导体生产设备”的配置比例分别降至14%和3%。

3. 科技板块具备“M顶”双顶特征

   • 历史经验表明，高景气行业股价往往领先基本面见顶，形成“M型”顶部结构。
   • 当前AI硬件板块的拥挤度和超额收益已收敛，但国内政策与流动性环境仍宽松，若出现积极催化，四季度前后科技硬件板块有望重新上扬。

4. 建议均衡配置，关注科技扩散与资源品补涨

   • 当前市场风格再平衡趋势延续，建议关注科技成长的扩散，以及地产、资源品、医药、券商等低位板块。
   • 科技内部或向低位扩散，可关注AI应用环节及港股科技。
   • 资源品（如有色）基本面景气有望延续，地产政策加码，医药和券商基本面较好。

关键信息

• 投资者结构：A股机构投资者在自由流通市值视角下持股比例大致对等，AI硬件板块的持仓集中度已达到历史极值。
• 筹码出清：7月以来AI硬件板块筹码出清至高点的6-8成，多数资金已减仓至4-5月水平。
• 市场趋势：科技主线具备“M顶”特征，未来仍有上扬空间；建议均衡配置，关注科技扩散和资源品补涨。
• 风险提示：地缘局势恶化超预期、国内经济修复出现波动。

数据概览

• 中小板/月涨跌幅：8340.35/-1.99%
• 创业板/月涨跌幅：3286.55/-5.80%
• AH股价差指数：123.10
• A股总/流通市值（万亿元）：96.60/88.08

图表要点

• 图1-5：展示26Q2 A股投资者自由流通市值占比、各类型投资者对AI硬件的持仓集中度及超配比例。
• 图6-10：反映7月以来AI硬件板块筹码出清情况，包括融资余额、主动偏股公募、港股外资、私募等。
• 图11：高景气行业股价顶点领先基本面顶点约1-1.5年，顶部呈现“M型”结构。
• 图12-15：云厂商收入高增、全球机器人规模增长、一线城市房价回稳、券商成交额放量等积极信号。
• 图16：市场风格再平衡趋势延续，各行业超额收益趋势图。

结论

当前科技板块筹码已出现一定程度的出清，但其基本面和产业趋势仍具备支撑，未来四季度或迎来第二波上涨机会。建议投资者在科技成长扩散和资源品补涨之间进行均衡配置，同时关注政策支持的地产和基本面较好的医药、券商等板块。整体来看，市场风格再平衡趋势仍在持续，需保持风格平衡布局。

策略建议

• 科技板块：关注AI应用环节及港股科技，具备基本面预期和产业催化。
• 资源品：以有色为代表的资源品基本面景气有望延续。
• 地产、医药、券商：政策加码的地产和基本面较优的医药、券商值得关注。
• 市场风格：保持均衡配置，重视风格平衡布局。

风险提示

• 地缘局势恶化超预期
• 国内经济修复出现波动