20181030-安信证券-平高电气-600312.SH-Q3扭亏为盈_特高压启动下业绩增长确定_5页_365kb

平高电气（600312.SH）2018年三季度总结

核心内容

平高电气在2018年第三季度实现了净利润扭亏为盈，标志着公司业绩趋势向好。尽管前三季度整体营收和归母净利润同比下滑，但Q3单季度表现强劲，净利润同比增长18.3%，扣非净利润同比增长15.4%。公司毛利率环比提升，期间费用率下降，盈利能力有所改善。

主要观点

• Q3业绩转正：公司第三季度实现净利润1.33亿元，扣非净利润1.28亿元，分别同比增长18.3%和15.4%，显示公司盈利能力正在逐步恢复。
• 盈利能力改善：前三季度毛利率为13.47%，较上半年增加2个百分点；期间费用率为12.65%，较上半年减少3个百分点，盈利能力总体在环比改善。
• 特高压项目启动：随着国家电网招投标制度改革和百万伏产品批量交付，特高压直流领域订单有望显著增长，公司预计在2019-2020年将迎来GIS产品出货高峰，预计获得60亿以上订单。
• 配网订单充足：公司在中低压配网领域中标金额达36亿元，较2017年增长40%以上。其中，浙江输配变电项目标志着配网租赁模式的开启，未来有望在其他区域推广。
• 多项业务储备：公司在国际项目、运维检修、GIL管廊、储能等领域积极布局，拓展海外市场，如波兰、印度、西班牙等国的EPC工程，为长期发展提供支撑。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年前三季度为49.99亿元，同比减少16.15%。
• 归母净利润：2018年前三季度为224万元，同比减少99.52%。
• 扣非归母净利润：2018年前三季度为-769万元。
• 毛利率：2018年前三季度为13.47%，较上半年提升2个百分点。
• 期间费用率：2018年前三季度为12.65%，较上半年下降3个百分点。

订单与项目

• 特高压订单：预计2019-2020年设备厂商将进入交付高峰期，公司有望获得60亿以上订单。
• 在手订单：公司当前在手订单约40亿元。
• 配网项目：2018年以来中标金额达36亿元，浙江项目为16.7亿元，标志着配网租赁模式的开启。
• 国际项目：公司在波兰、印度、西班牙等国开展EPC工程，拓展海外市场。

投资建议

• 投资评级：买入-A，6个月目标价为9.00元。
• 收入预测：2018-2020年收入增速分别为0.1%、16.7%和23.9%。
• 净利润预测：2018-2020年净利润增速分别为-30.3%、63.3%和64.6%。

风险提示

• 项目核准延迟：可能影响订单交付。
• 行业竞争加剧：可能影响公司市场份额。
• 原材料价格上涨：可能增加成本压力。
• 订单中标率或交付不及时：可能影响业绩表现。
• 跨国经营与新业务模式风险：可能带来不确定性。

估值与财务指标

估值指标

• 市盈率（PE）：2018年预测为22.5倍，2019年预测为13.8倍，2020年预测为8.4倍。
• 市净率（PB）：2018年预测为1.1倍，2019年预测为1.0倍，2020年预测为1.0倍。
• ROE：2018年预测为4.8%，2019年预测为7.5%，2020年预测为11.4%。
• ROIC：2018年预测为4.8%，2019年预测为9.7%，2020年预测为11.3%。

财务指标

• 资产负债率：2018年预测为41.0%，2019年预测为53.0%，2020年预测为48.8%。
• 流动比率：2018年预测为1.79，2019年预测为1.70，2020年预测为1.69。
• 速动比率：2018年预测为1.40，2019年预测为1.27，2020年预测为1.29。
• 利息保障倍数：2018年预测为8.88，2019年预测为21.12，2020年预测为26.78。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：A（正常风险）或B（较高风险），根据未来6-12个月投资收益率波动情况决定。

总结

平高电气在2018年第三季度实现净利润扭亏为盈，盈利能力逐步恢复。公司积极布局特高压和配网项目，预计将在2019-2020年迎来订单交付高峰，带来显著业绩弹性。同时，公司在国际项目和新业务模式上的布局，将支撑其长期发展。尽管面临一定的风险，但公司整体表现积极，具备良好的增长潜力。