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信用市场分析总结（2013-10-28）

核心内容

本报告主要分析了2013年10月28日中国信用市场的运行情况，包括LPR机制的推出、永续债的发行、信用债市场供需状况及市场策略。报告指出，尽管市场出现“紧货币，宽信贷”的解读，但实际货币政策并未明显收紧，且非标资产投放未加速，市场不必过度恐慌。

主要观点

1. LPR机制分析

• LPR的推出：LPR是央行为推进利率市场化推出的机制，具有较高的市场化程度和透明度，成为利率市场化的参考基准。
• LPR的挑战：由于影子银行和债券融资的快速发展，LPR难以成为主导利率的“锚”。
• 对信用市场的影响：LPR的推出对信用债市场影响有限，因为信用债收益率已高度市场化，且央行更依赖数量型工具调控市场。

2. 永续债发行

• 武汉地铁首单永续债：武汉地铁发行的永续债为国内首单，具有期限可续和利率浮动的特点，对发行人有利。
• 定价预期：参考AA+和AA+(2)曲线，结合风险补偿和一级市场溢价，预计发行利率在8% - 8.2%之间。
• 市场预期：由于久期较长，且缺乏流动性，预计交易不活跃，需求方以银行、保险等配置资金为主。

3. 一级市场表现

• 短融市场：发行量较高，但因到期量集中，净融资为负，推荐13鲁高速CP001。
• 中票市场：发行量回升，但因到期量大，净融资回落，推荐13格力MTN001和13河南日报MTN001。
• 企业债市场：净融资维持高位，推荐13丹投债01/02。
• 公司债市场：发行量有所回升，但整体资质一般，暂不推荐。

4. 二级市场表现

• 收益率普遍上行：受资金面紧张和基础利率抬升影响，中短期票据收益率上升，其中3年期中票利差上行明显。
• 成交清淡：银行间和交易所成交额均处于低位，市场活跃度不高。

关键信息

信用债市场策略

• “紧货币，宽信贷”之辨：尽管市场出现“紧货币，宽信贷”的解读，但认为这并非趋势性信号，而是对冲操作。
• 货币政策导向：央行暂停逆回购可能是因资金面阶段性紧张，而非货币政策趋紧，且非标资产投放未加速。

信用债发行信息（部分）

• 短融：共发行36支，总额543.3亿元，推荐13鲁高速CP001。
• 中票：共发行17支，总额177亿元，推荐13格力MTN001和13河南日报MTN001。
• 企业债：共发行14支，总额235亿元，推荐13丹投债01/02。
• 公司债：共发行2支，总额38亿元，暂不推荐。

评分与评级

• 评分原则：基于公司信用状况、财务情况及债券条款进行评分，范围为0-5分，0.25分为基本划分区间。
• 评分结果：评分主要以主体评级为主，债券条款为补充，推荐债券评分较高。

附注信息

研究团队

• 何欣（CFA）：首席分析师，研究信用债与可转债。
• 覃圣尧：债券分析师，研究信用债与可转债。
• 陈晨：高级分析师，研究信用债与可转债。
• 黄伟平：债券分析师，研究信用债与可转债。

免责条款

• 本报告为中投证券提供，仅供客户及特定对象使用。
• 报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断并自行承担风险。

图表与数据

• LPR机制：LPR作为利率市场化之锚，具有较高的透明度和市场化程度。
• 永续债定价：参考AA+和AA+(2)曲线，定价在8% - 8.2%之间。
• 市场收益率：中短期票据收益率普遍上行，3年期中票利差上升显著。
• 成交情况：短融、中票及企业债成交额均处于低位，交易所成交额下降。

总结

本报告全面分析了信用市场在2013年10月的运行情况，指出LPR机制虽为市场化之锚，但其影响有限；永续债发行对市场有创新意义，但流动性不足；信用债市场整体呈供需失衡状态，收益率上行，但配置机会仍存。市场策略建议投资者理性看待“紧货币，宽信贷”的解读，避免过度恐慌，关注优质债券的配置机会。