20231010-首创证券-宏观经济周报_短期延续震荡_10页_636kb

文档总结

核心内容

本报告由首创证券首席经济学家韦志超与分析师杨亚仙共同撰写，主要分析了2023年中秋国庆假期期间的国内出行、经济基本面以及海外金融市场变化，并对后市进行了展望。

主要观点

1. 十一出行稳中有升，“价”好于“量”

• 2023年中秋国庆假期，国内旅游出游人次达8.26亿，同比增长71.3%，较2019年增长4.1%。
• 旅游收入同比增长129.5%，较2019年增长1.5%，显示旅游消费恢复力度增强。
• 出行人次恢复不及五一和端午，但旅游收入和人均支出恢复更快。
• 国际+港澳台航班量增长快于国内航班，境外游恢复较快。
• 票房收入仅恢复至2019年同期的63.6%，修复速度较慢，可能与后疫情时代居民更倾向于户外娱乐有关。

2. 国内基本面延续修复

• 9月制造业PMI回升至50.2%，超出市场预期（预期值50%），重回扩张区间。
• 服务业PMI企稳反弹，结束4月以来的连续下跌趋势。
• 建筑业活动预期指数大幅回升，显示经济修复趋势延续。
• 高频数据显示水泥价格指数反弹，地产政策效果逐步显现，节前30大中城市商品房成交面积大幅回升，十一期间出现季节性回落。
• 汽车销量在政策补贴刺激下保持较高水平。

3. 美债大幅上行，敏感性减弱

• 美国9月制造业PMI继续提升，非农就业数据超预期，显示美国经济韧性较强，软着陆概率提高。
• 美国10年国债收益率在假期期间大幅上行约34BP，盘中高点接近4.9%，对全球资产市场造成扰动。
• 其他国家的10年国债收益率也呈现上行趋势。
• 美股利空敏感性减弱，尽管美债上行，但美股涨跌不一，纳斯达克指数涨幅最大，油价跌幅最大。
• 巴以冲突可能对油价产生新的上行压力。

4. 后市展望

• 海外市场变化和国内政策持续性是当前市场关注的焦点。
• 建议未来两个月对股债以震荡思路布局，边际变化更可能来自海外因素。
• 国内基本面的持续修复可能延续至11月，但年底仍有下行风险。
• 社融环比增速领先制造业PMI约3个季度，提示年底可能有较大变化。

5. 风险提示

• 政策及其落地效果不及预期。
• 地缘政治变化超预期。

关键信息

• 国内旅游市场：出游人次和旅游收入均有所恢复，但恢复力度不及五一和端午，人均支出修复加快。
• 经济基本面：制造业PMI回升，服务业PMI企稳，建筑业活动预期指数大幅上升，显示经济低位企稳。
• 海外金融市场：美国经济韧性较强，美债收益率大幅上行，但美股对利空的敏感性减弱。
• 资产表现：美债上行导致全球多数资产下跌，但美股涨跌不一，油价跌幅最大。
• 政策与市场关系：国内政策刺激和经济修复背景下，A股与美股走势差距收窄，中美股市差距或继续收窄。
• 投资建议：建议未来两个月对股债采取震荡策略，关注海外因素变化，年底需警惕经济和市场下行风险。

分析师简介

• 韦志超：首创证券首席经济学家，董事总经理，美国布朗大学经济学博士，曾任职于国泰君安、华夏基金及安信证券。
• 杨亚仙：宏观分析师，中国人民大学金融工程博士，英国布里斯托大学访问学者，2020年11月加入首创证券研究发展部。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、中性、减持，以报告发布后6个月内相对沪深300指数的涨跌幅为基准。
• 行业投资评级：分为看好、中性、看淡，以行业相对整体市场表现为标准。

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