20180627-申万宏源-债市日评_棚改规范后续如何发酵_对城投影响几何_人民币会趋势性贬值吗__5页_499kb

文档内容总结

核心内容概述

本报告为2018年6月26日的债市日评，主要围绕人民币汇率走势、棚改政策规范对城投债的影响以及市场动态展开分析。报告指出，当前人民币不会出现趋势性贬值，而是与美元指数保持反向波动。同时，棚改货币化审批权限上收是规范地方债务行为的举措，而非全面收紧政策，对房地产和城投债的影响需具体分析。

主要观点

1. 人民币汇率走势分析

• 短期：美元指数维持高位，人民币仍面临小幅贬值压力。
• 中期：美元指数可能下行，人民币不会趋势性贬值，仍与美元指数反向波动。
• 政策影响：中美贸易战可能导致货物贸易顺差收窄，对中国经济形成一定压力，但通过扩大内需和宏观稳杠杆政策，有助于稳定经济增长，从而支撑人民币汇率。
• 国际收支：2018年国际收支结构有望延续2017年改善趋势，总差额小幅流入对人民币形成支撑。

2. 棚改政策规范对城投债的影响

• 事件回顾：国开行回收棚改项目审批权限，未暂停所有棚改项目，仍在执行中的项目不受影响。
• 政策目的：规范地方政府通过棚改违规举债的行为，遏制隐性债务增量。
• 资金结构：棚改资金主要由商业银行提供（60%），国开行（20%）和政府资金（20%）共同组成。
• 政策定性：此次规范是地方债务问题的“规范行为”，而非全面收紧，应避免过度解读为房地产政策转向。
• 投资机会：真棚改项目仍具政策红利和融资优势，随着市场对“假棚改债”的估值调整，真棚改债可能出现超额利差。

3. 城投债投资风险与机会

• 风险点：部分城投债可能被“假棚改债”包装，未来政策规范可能引发估值风险。
• 投资建议：投资者应关注债券发行用途，区分真假棚改债，规避“假棚改债”。
• 未来预期：预计将进一步出台类似PPP和政府购买的规范文件，对城投和PPP中的不规范融资进行整治。

关键信息

1. 利率市场动态

• 资金面：周二央行净回笼900亿元，但资金面整体平稳。
• Shibor利率：隔夜和7D分别小幅下行至2.5180%和2.8310%。
• 国债期货：收盘涨跌不一，5年期债主力下跌0.04%，10年期债主力上涨0.01%。
• 利率债收益率：10年期国债收益率持平于3.5804%，国开债收益率小幅上行至4.3193%。
• 国开债发行：周二发行300亿元国开债，3Y、5Y、7Y、10Y分别增发50亿、80亿、50亿和120亿，中标收益率略低于前一日市场利率。

2. 信用债市场动态

• 异常成交：信用债交投活跃，成交收益率高于估值的债券主要集中在公用事业、建筑装饰、交通运输等行业。
• 具体案例：
  • 18 华电 SCP004：成交价5.00，高于中债估值3.9713，偏离102.87。
  • 16 镜湖停车场债：成交价7.83，低于中债估值7.3313，偏离49.87。
  • 18 豫交投 SCP002：成交价2.79，低于中债估值3.0933，偏离-30.33。

市场展望

• 人民币汇率：短期有贬值压力，但中期不会趋势性贬值。
• 棚改政策：规范行为将逐步推进，未来可能出台类似PPP和政府购买的规范文件。
• 城投债市场：真棚改债仍具安全性和投资价值，需警惕“假棚改债”引发的估值风险。

附注

• 信息披露：本报告由申万宏源研究撰写，署名分析师具有证券投资咨询执业资格。
• 法律声明：本报告仅供客户参考，不构成投资建议，客户应自行承担投资风险。
• 联系信息：投资者可通过提供的联系方式获取更多研究报告或咨询信息。

数据来源

• Wind数据库
• 申万宏源研究

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