20230228-安信证券-中手游-00302.HK-立足IP为核的手游生态_探索国风元宇宙_23页

中手游（00302.HK）总结

核心内容

中手游是一家以IP为基础的手游生态公司，专注于手游发行、开发及IP授权业务，拥有丰富的IP储备和全球发行能力。公司自2009年成立以来，经历了从独立运营到全球化布局的过程，并在2019年重新在港交所上市，2021年被哔哩哔哩入股，成为其第三大股东。公司通过与IP版权方合作及自研能力提升，成功打造多个IP游戏，并在海外市场取得显著成绩。

主要观点

• IP为核心：公司以IP为基础构建手游生态，拥有123个IP，包括55个授权IP和68个自有IP，其中《仙剑奇侠传》《轩辕剑》《大富翁》等为知名IP。
• 全球化发行：公司积极拓展海外市场，2022年上半年海外收入占比达18.5%，《航海王热血航线》等产品在海外表现优异。
• 自研能力提升：公司加大研发投入，建立自有研发团队，如满天星、文脉互动、软星科技、洲竞网络等，并与多家游戏公司合作，丰富产品线。
• 元宇宙布局：公司计划以《仙剑世界》为起点，打造国内首个国风元宇宙，探索AIGC技术，提升游戏的沉浸感与可玩性。

关键信息

产品表现

• 首月流水过亿的游戏包括《航海王热血航线》《新射雕群侠传之铁血丹心》《传奇世界之雷霆霸业》《斗罗大陆-斗神再临》《择天记》《全明星激斗》《镇魂街：天生为王》等。
• 《仙剑奇侠传七》在PC与云游戏平台表现亮眼，2021年内销量超40万套（PC）和20万套（云游戏）。
• 《镇魂街：天生为王》上线首日全渠道新增突破200万，登顶AppStore免费榜。

财务状况

• 2022年上半年公司营业收入12.33亿元，同比下降43.5%；净利润亏损0.2亿元。
• 预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.75亿元、6.03亿元和8.43亿元。
• 公司毛利率从2020年的32%上升至2022年上半年的40.6%，净利率有所波动。
• 研发投入持续增长，2022年上半年研发费用率达16.6%。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入-A”评级。
• 预计2023年PE为15倍，对应目标价为3.63港元（按1RMB=1.1HKD计算）。
• 公司拥有中国游戏公司中除腾讯外最大的IP储备，具备较强的全球发行和运营能力。

风险提示

• 产品上线不及预期：《仙剑世界》等新兴品类开发难度大，存在上线延迟风险。
• 行业竞争加剧：游戏行业内容品质提升，竞争加剧可能影响公司业绩。
• 监管政策趋严：未来政策不确定性可能影响公司盈利能力。
• 海外市场不确定性：海外环境复杂，可能对海外业务造成干扰。

财务预测与估值

可比公司估值

业务模式

公司以IP为基础，构建手游生态系统，主要通过以下方式运营：

1. IP授权与自有IP结合：公司拥有多个知名IP，并与第三方IP版权方合作，开发手游。
2. 游戏发行：公司与第三方开发商合作，代理发行游戏，并提供市场推广、运营等服务。
3. 游戏开发：公司自研游戏，如《仙剑世界》《全明星激斗》等，提升产品竞争力。

研发布局

公司已建立四大研发团队，分别负责不同品类：

• 满天星工作室：负责《仙剑世界》与《全明星激斗》等项目。
• 文脉互动：专注传奇与融合SLG游戏，如《雷霆霸业》。
• 软星科技：基于《仙剑奇侠传》《大富翁》等IP开发PC、主机与Switch游戏。
• 洲竞网络：负责竞技类游戏研发，如《代号：篮球3V3》。

元宇宙与AIGC布局

公司计划通过《仙剑世界》探索元宇宙，结合AIGC技术，打造开放世界、虚拟经济、玩家共创等特色玩法。AIGC将推动游戏内容生成、剧情互动、数字人等创新，提升游戏体验与可玩性。公司已与百度合作，接入“文心一言”AI技术，提升游戏互动体验。

总结

中手游凭借强大的IP储备和全球发行能力，在手游市场占据重要地位。随着《仙剑世界》等自研产品的推出和AIGC技术的应用，公司有望在元宇宙和游戏创新领域取得更大突破。尽管面临版号政策、市场竞争和海外市场不确定性等风险，但其业务模式和产品矩阵显示公司具备较强的盈利潜力和成长性。