20170126-中国银河-云内动力-000903.SZ-云内动力深度报告_远见者稳进_高成长可期_36页_3mb

云内动力深度报告总结

核心内容

云内动力（000903.SZ）是国内多缸小缸径柴油机行业的领先企业，专注于乘用车、商用车和非道路机械的柴油机产品开发与生产。公司通过技术积累和产能布局，成功抓住了国V和非道路国III排放标准升级的机遇，实现销量逆势增长，主营业务迎来业绩拐点。

主要观点

1. 技术领先：公司与FEV、AVL等国际企业长期合作，自主研发出满足国V标准的四气门系列柴油机，具备高压共轨、EGR、DPF等先进技术和国产化能力，技术储备充足。
2. 市场布局：公司自2012年起切入非道路市场，2016年非道路柴油机销量增长76%，产能突破15万台，成为其增长的重要驱动力。
3. 业绩拐点：2016年公司销量同比增长49.38%，其中DEV系列销量增长160%，突破盈亏平衡点，带动公司整体业绩提升。
4. 定增布局：公司通过定增6.35亿元投入欧VI柴油机研发及智能化生产线改造，预计2020年具备年产20万台的能力，有助于维持行业领先地位。
5. 产品升级：公司布局柴油机自动变速箱和混合动力总成，拓展高端市场，预计在自动挡市场和新能源领域有较大发展空间。
6. 国企改革：作为昆明市国资委下属企业，云内动力有望通过国企改革注入优质资产，增强公司实力。
7. 未来增长：预计2016-2018年公司EPS分别为0.25、0.37、0.48元，对应PE分别为34.96、23.62、18.17倍，给予“推荐”评级。

关键信息

财务预测

技术与产品

• 车用柴油机：包括YN系列（国IV）和DEV系列（国V），其中DEV系列已实现突破性增长。
• 非道路柴油机：主要配套农机、工程机械等，采用国产高压共轨技术，成本较低。
• 未来产品：公司正在研发欧VI柴油机、自动变速箱和混合动力总成，以应对未来市场变化。

市场前景

• 轻卡市场回暖：随着低速货车取消，轻卡市场预计增加20万台销量。
• 非道路市场：非道路柴油机市场规模预计在每年300万台左右，具备广阔前景。
• 排放升级：国V和国VI标准推动柴油机升级，云内已具备应对能力。

风险因素

1. DEV系列达产不及预期。
2. 欧VI发动机开发不及预期。
3. 混合动力车发展受政策限制。
4. 自动挡市场开拓不及预期。

未来展望

随着排放标准的逐步升级和市场结构的变化，云内动力有望凭借其技术优势和产能储备，实现业绩持续增长。公司预计在2016-2018年间实现25.5%、48%、30%的业绩增速，成为行业中的重要参与者。