20181030-华创证券-荣泰健康-603579.SH-2018年三季报点评_Q3单季度收入业绩增速放缓_未来有望改善_4页_786kb

荣泰健康（603579）2018年三季报总结

核心内容

荣泰健康发布2018年三季报，整体业绩表现稳健，但Q3单季度增速放缓，业绩同比略降。2018年1-9月，公司实现营业收入17.58亿元，同比增长37.62%；归母净利润1.84亿元，同比增长18.57%；扣非后归母净利润20.32亿元，同比增长30.86%。然而，Q3单季度营收同比增长14.55%，归母净利润同比下降2.94%，业绩表现低于市场预期。

主要观点

收入增速放缓原因

• 出口业务受大客户去库存影响：Q3单季度出口收入同比下降14%，较上半年增速（+33%）明显下滑。
• 内贸业务增速有所放缓：内贸收入同比增长44%，但Q3增速降至34%，较上半年增速（+49%）有所放缓。
• 体验式按摩服务增长显著：体验式按摩服务收入同比增长93%，Q3增速为36%。

业绩下滑原因

• 原材料成本上涨：导致毛利率同比下降5.44个百分点。
• 共享按摩业务毛利率下滑：因场地租金、设备折旧及市场竞争加剧，Q3毛利率同比下降6.61个百分点，环比下降2.09个百分点。
• 费用控制能力提升：期间费用率同比下降3.59个百分点，销售费用率下降1.96个百分点。

关键信息

业绩预测

• 2018-2020年净利润预测：分别为2.49亿元、3.20亿元、4.05亿元。
• 对应PE估值：当前市值PE为16倍，预计2019年为13倍，2020年为10倍。

盈利能力展望

• 共享业务推进放缓：截至2018年9月30日，公司累计保有共享按摩椅7.8万台，较年初增长2.5万台。Q3铺设节奏放缓，主要受市场竞争和场地成本上升影响。
• 未来盈利能力有望改善：预计2019年随着第一批共享按摩椅折旧结束，盈利能力将有所回升。

财务表现

• 营业收入增长率：2018年预计为34.1%，2019年为24.1%，2020年为21.4%。
• 净利率：2018年预计为10.2%，2019年为10.5%，2020年为11.0%。
• ROE与ROIC：预计2018年ROE为15.4%，ROIC为19.0%；2020年ROE有望提升至17.3%，ROIC提升至23.0%。

营运能力

• 总资产周转率：维持在1.0左右。
• 应收账款周转天数：保持在25天。
• 应付账款周转天数：维持在151天。
• 存货周转天数：保持在58天。

投资建议

• 评级：维持“强推”评级。
• 理由：公司按摩椅业务收入增长潜力大，随着原材料价格波动控制、市场拓展优化和费用管理能力提升，盈利能力有望改善。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
• 市场拓展不达预期：可能影响业务增长。
• 大客户经营风险：可能对出口业务产生不利影响。

财务指标概览

投资评级说明

• 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。

公司基本数据

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

团队介绍

• 分析师：郭庆龙
  英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所。

• 助理研究员：葛文欣
  南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所。

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