20230407-国金证券-千禾味业-603027.SH-零添加风潮起_期待23年增长势能延续_4页_790kb
报告摘要
千禾味业 (603027.SH) 总结
核心内容
千禾味业（603027.SH）是一家专注于调味品生产与销售的企业，尤其在“零添加”酱油领域占据领先地位。公司近期发布了2022年年报，2022年实现营业收入24.4亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.4亿元，同比增长55.4%。公司业绩表现强劲，尤其在第四季度（22Q4）收入和利润均实现大幅增长，符合市场预期。
主要观点
- 业绩增长显著：2022年公司实现营收和归母净利润的大幅增长，其中22Q4营收和归母净利润分别同比增长54.9%和75.0%。
- 终端动销提速：零添加风潮推动了消费者对健康食品的需求，公司全品类、全渠道终端动销加快，带动业绩增长。
- 产品与渠道拓展：公司不断丰富产品矩阵，新增御藏蚝油、海鲜酱油、蒸鱼豉油等品类，同时在传统渠道和电商渠道实现快速扩张。
- 区域扩张：外埠市场收入实现翻倍以上增长，中部市场增长57%，全国化布局加速。
- 净利率提升：22Q4净利率达到17.7%，同比提升2.0个百分点，环比提升5.0个百分点，主要受益于产能利用率提升和费用结构优化。
- 产能释放：公司“60万吨调味品智能制造项目”一期已于2023年2月底转固，缓解前期产能紧张，支撑未来增长。
关键信息
财务表现
| 项目 | 2021（百万元） | 2022（百万元） | 2023E（百万元） | 2024E（百万元） | 2025E（百万元） |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,925 | 2,436 | 3,136 | 3,772 | 4,434 |
| 营业收入增长率 | 13.70% | 26.55% | 28.70% | 20.27% | 17.57% |
| 归母净利润 | 221 | 344 | 507 | 639 | 763 |
| 归母净利润增长率 | 7.58% | 55.35% | 47.44% | 26.02% | 19.46% |
| 净利率 | 11.5% | 14.1% | 16.2% | 16.9% | 17.2% |
估值与评级
- 预计2023-2025年公司收入分别为31.4/37.7/44.3亿元，归母净利润分别为5.1/6.4/7.6亿元。
- 对应PE分别为46x / 34x / 29x，维持“买入”评级。
- 投资者预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。
风险提示
- 食品安全风险
- 新品放量不及预期
- 市场竞争加剧
未来展望
公司预计2023年归母净利润将同比增长13%，2024年增长17%。随着零添加产品渗透率的提升，公司利润结构有望进一步优化。同时，公司计划通过优化费投结构和提升规模效应，进一步改善盈利能力。
附录：财务比率分析
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 每股收益 | 0.309 | 0.277 | 0.356 | 0.525 | 0.662 | 0.791 |
| 每股净资产 | 2.851 | 2.597 | 2.437 | 2.834 | 3.343 | 3.958 |
| 每股经营现金净流 | 0.568 | 0.223 | 0.801 | 0.349 | 0.636 | 0.725 |
| 净资产收益率（ROE） | 10.84% | 10.67% | 14.62% | 18.54% | 19.80% | 19.98% |
| 总资产收益率（ROA） | 9.42% | 9.23% | 10.84% | 14.45% | 16.43% | 16.51% |
| 投入资本收益率（ROIC） | 14.01% | 10.29% | 14.17% | 16.05% | 18.46% | 18.50% |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
特别声明
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