20210504-华创证券-金牌厨柜-603180.SH-2021年一季报点评_衣柜_大宗持续高增长_业绩符合预期_4页_795kb

金牌厨柜（603180）2021年一季报点评总结

核心内容

金牌厨柜在2021年第一季度实现了显著的业绩增长，收入与利润均超出市场预期。公司通过衣柜和大宗业务的持续高增长，推动整体业绩表现强劲，同时积极拓展渠道网络，优化产品结构，为未来业绩增长奠定基础。

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主要观点

• 业绩增长显著：
  2021年Q1公司实现营业总收入4.85亿元，同比增长81.55%；归母净利润0.44亿元，同比增长587.82%；扣非后归母净利润0.10亿元，同比增长162.37%。
  相较2019年同期，收入增长74.41%，归母净利润增长130.47%，扣非后归母净利润增长845.96%。

• 产品结构与渠道表现：

  • 橱柜收入3.54亿元，同比增长69.36%，但毛利率下降4.40个百分点，主要因直营店转经销店及新产线投产未达规模效应。
  • 衣柜收入1.15亿元，同比增长149.63%，毛利率提升7.92个百分点，受益于规模效应释放。
  • 木门收入0.08亿元，同比增长473.79%；其他产品收入0.01亿元，同比增长207.35%。
  • 渠道方面，经销渠道收入2.73亿元，同比增长134.51%；直营渠道收入0.27亿元，同比下降19.56%；大宗渠道收入1.39亿元，同比增长68.49%；外销渠道收入0.38亿元，同比增长59.41%。

• 毛利率与净利率变化：

  • 公司整体毛利率为28.04%，同比下降3.96个百分点，较2019Q1下降6.60个百分点，主要受渠道与产品结构变化影响。
  • 净利率为8.94%，同比提升6.62个百分点，较2019Q1提升2.11个百分点，受益于期间费用率下降。

• 费用控制与财务状况：

  • 销售费用率下降至12.94%，管理及研发费用率下降至12.59%。
  • 财务费用率维持在0%，同比略有下降。
  • 公司合同负债增长34%，显示接单能力强劲，未来收入增长有保障。

• 未来展望与盈利预测：

  • 公司维持“强推”评级，目标价为87元/股，对应2021年24倍PE。
  • 预计2021-2023年归母净利润分别为3.75亿元、4.62亿元、5.69亿元，EPS分别为3.63元、4.47元、5.51元。
  • 长期发展实力强劲，品类协同及渠道优化持续推进，有望带动业绩持续增长。

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关键信息

财务指标

项目	2020	2021E	2022E	2023E
主营收入(百万)	2,640	3,365	4,136	5,054
营业收入增长率	24.2%	27.5%	22.9%	22.2%
归母净利润(百万)	292	375	462	569
归母净利润增长率	20.7%	28.0%	23.4%	23.2%
每股收益(元)	2.83	3.63	4.47	5.51
P/E	22	18	14	12
P/B	4	3	3	2

主要财务比率

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率	32.7%	33.1%	33.4%	33.5%
净利率	11.0%	11.1%	11.1%	11.2%
ROE	16.0%	17.9%	18.8%	19.6%
ROIC	28.0%	29.0%	28.9%	28.6%
资产负债率	47.4%	48.8%	48.4%	48.4%
流动比率	1.2	1.2	1.2	1.3
速动比率	1.0	1.0	1.0	1.1

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风险提示

• 渠道拓展竞争加剧
• 房地产市场大幅波动
• 产能拓展不及预期

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附录：渠道建设情况

• 截至2021年一季度末，公司共拥有门店2562家，其中：
  • 金牌厨柜专卖店1591家（净增6家）
  • 桔家衣柜专卖店753家（净增31家）
  • 桔家木门专卖店211家（净增30家）
  • 整装专卖店7家（净增2家）

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投资评级说明

• 公司评级：强推（预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上）
• 行业评级：推荐（预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上）

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分析师信息

• 分析师：陈梦（北京大学工学硕士，2018年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：田晨曦、王文杰（分别来自伯明翰大学、日本庆应义塾大学）

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华创证券联系方式

地区	姓名	职务	办公电话	企业邮箱
北京机构销售部	张昱洁	副总经理、北京机构销售总监	010-66500809	zhangyujie@hcyjs.com
广深机构销售部	张娟	副总经理、广深机构销售总监	0755-82828570	zhangjuan@hcyjs.com
上海机构销售部	许彩霞	上海机构销售总监	021-20572536	xucaixia@hcyjs.com

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