20220630-安信证券-思特威-688213.SH-CIS安防龙头厂商_积极拓展产品领域_5页_361kb

报告摘要

思特威-W（688213.SH）总结

核心内容

思特威-W是一家专注于CMOS图像传感器（CIS）的公司，主要产品包括前照式结构FSI-RS、背照式结构BSI-RS和全局快门GS系列，广泛应用于安防监控、机器视觉、智能车载电子和消费电子等领域。公司作为CIS安防行业龙头，近年来营收和净利润增长迅速，2021年实现营收26.89亿元，同比增长76.10%；归母净利润为3.98亿元，同比增长229.23%。公司自2020年起实现扭亏为盈，净利润率持续提升。

主要观点

行业地位与产品布局
公司在安防领域CMOS图像传感器市场占据领先地位，2020年出货量全球第一，占比34.95%。同时，公司在新兴的机器视觉领域也具有较强的竞争力，2020年出货量超过2,500万颗，位居行业前列。
技术优势与市场拓展
公司具备高帧率的全局快门技术，应用于无人机、扫地机器人、智能翻译笔、人脸识别设备、智能家居等产品。此外，公司还推出了应用于智慧交通的高分辨率全局快门产品，打破了索尼在该细分市场的垄断。
车载与消费电子领域发力
在车载电子领域，公司积极布局高端产品，与多家主流整车厂的一级供应商合作，并已实现2.5MP车规级图像传感器SC220AT的大批量出货。在消费电子领域，公司已研发并量产从200万到1,600万像素的CMOS图像传感器，获得部分主流手机品牌的认可。
财务表现与估值
公司2021年净利润率提升至14.8%，2022年预计净利润率13.1%，2024年预计净利润率15.0%。公司市盈率（PE）从2021年的56.2倍降至2024年的18.8倍，市净率（PB）从2021年的8.5倍降至2024年的4.3倍。预计2022-2024年收入分别为40.87亿元、57.68亿元和79.66亿元，对应EPS分别为1.33元、2.08元和2.98元。

关键信息

下游应用领域

安防监控
机器视觉
智能车载电子
消费电子

主要客户

大华股份
大疆创新
宇视科技
普联技术
天地伟业
网易有道
科沃斯

技术优势

全局快门技术
背照式结构全局快门技术
产品覆盖范围广，包括低中高端100-800万像素

产品迭代

平均迭代周期不到两年
产品结构持续优化，BSI-RS和GS产品占比逐年提升

投资建议

投资评级：买入-A
6个月目标价：62.40元
当前股价（2022-06-30）：57.31元

风险提示

下游客户渗透不及预期
新产品研发不及预期
中美贸易摩擦风险
市场竞争格局加剧

财务预测与估值

指标	2020 (百万元)	2021 (百万元)	2022E (百万元)	2023E (百万元)	2024E (百万元)
营业收入	1,527.2	2,689.3	4,086.6	5,768.2	7,965.9
净利润	121.0	398.3	533.8	830.7	1,193.0
每股收益	0.30元	1.00元	1.33元	2.08元	2.98元
市盈率	185.0	56.2	41.9	26.9	18.8
市净率	10.1	8.5	6.9	5.5	4.3
净利润率	7.9%	14.8%	13.1%	14.4%	15.0%
ROE	5.4%	15.2%	16.5%	20.5%	22.7%
ROIC	-77.7%	85.6%	22.0%	94.5%	22.1%

财务指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	124.9%	76.1%	52.0%	41.2%	38.1%
净利润增长率	-150.0%	229.2%	34.0%	55.6%	43.6%
毛利率	20.9%	29.1%	27.1%	28.5%	29.0%
营业利润率	9.3%	17.4%	15.3%	16.9%	17.5%
资产负债率	20.3%	40.1%	54.6%	68.0%	67.2%
流动比率	5.00	2.05	1.62	1.82	1.72
速动比率	4.14	1.17	1.44	1.40	1.42
利息保障倍数	-9.48	-33.99	-29.09	-32.22	-33.50