20180522-国金证券-银河娱乐-00027.HK-博彩龙头彰显经营能力_多项目推进前景广阔_35页_3mb

银河娱乐(00027.HK) 买入 (首次评级) 总结

核心内容

银河娱乐是一家博彩行业龙头公司，具有较强的市场把控能力和经营能力。公司通过一系列项目的推进，不仅巩固了在澳门博彩市场的地位，还积极布局海外市场，实现业务和区域的多元化发展。公司目前的业务结构在博彩和非博彩之间逐步平衡，非博彩业务占比持续提升，成为支撑整体业务增长的重要力量。

主要观点

• 博彩龙头地位显著：银河娱乐在澳门博彩市场中占据重要地位，2017年博彩收益达到558.27亿港元，同比增长18%，其中贵宾业务市占率高达21.4%，中场业务市占率21.6%，位列行业第二。
• 非博彩业务增长迅速：随着澳门政府推动非博彩业务发展，公司非博彩业务收入显著增长，2017年非博彩收入达到34.36亿港元，同比增长6%，占总收益的5.5%。
• 交通与基建改善：澳门的交通环境和酒店供给逐步完善，包括轻轨、大桥和口岸建设，提升了游客流量，带动了博彩市场整体复苏。
• 未来项目规划广阔：公司拥有大量土地储备，计划在2019和2020年推出澳门银河三、四期项目，预计投资450亿港元，建成后将翻倍现有运营面积，强化博彩龙头地位。
• 业务结构优化：公司通过优化业务结构，提高中场业务比例，增强整体盈利能力，同时发展MICE业务，以应对澳门博彩市场转型需求。

关键信息

• 财务数据：2017年营业额62450百万港元，同比增长18.2%；母公司股东溢利10504百万港元，同比增长67.2%；毛利率62.8%，净利润率16.8%。
• 投资建议：2018E-2020E归母为126/155/179亿港元，EBITDA为161/188/212亿港元；EPS为2.9/3.6/4.1港元，对应EV/EBITDA为18.9/15.7/13.5X，PE为24/19/17X；目标价为80-81港元，首次覆盖，给予买入评级。
• 项目发展：公司已在澳门发展多个大型项目，包括澳门银河、星际酒店、百老汇酒店等，未来还将扩展至横琴及日本市场。
• 竞争优势：公司拥有高端酒店及购物中心，吸引大量高消费游客，同时通过微信支付等便捷支付方式提升内地游客吸引力。

风险提示

• 政策面对澳门博彩市场有所限制；
• 内地经济放缓可能导致需求下降；
• 外部竞争环境加剧，可能分流澳门客流；
• 规划项目建设进度不及预期。

项目分析

• 澳门银河：2011年5月开业，2015年5月二期开业，2017年博彩业务收益为415.66亿港元，经调整EBITDA为111.3亿港元，非博彩业务收入快速增长。
• 澳门星际酒店：2006年开业，2017年博彩业务收益为139.68亿港元，经调整EBITDA为29.66亿港元，通过调整经营策略实现中场业务增长。
• 澳门百老汇：2015年改造完成，2017年博彩业务收益为293.0亿港元，非博彩业务收入增长显著，但对整体收益影响较小。

未来展望

• 新项目规划：银河三、四期项目预计2019-2020年开业，投资额达450亿港元，将成为澳门最大的博彩运营公司。
• 横琴项目：公司在横琴新区投资2.7平方公里，发展休闲旅游度假村，与澳门高密度度假城形成互补。
• 日本市场布局：公司加强日本发展团队，聘任陈应达担任首席营运总监，积极拓展海外市场。

行业趋势

• 交通改善：巫仔码头、港珠澳大桥、广珠城轨延长线、澳门轻轨和青茂口岸的建设，有效提升了澳门的游客流量和市场景气度。
• 市场复苏：2016年澳门博彩市场复苏，银河娱乐受益显著，收入和利润均实现正增长。
• 政策支持：澳门政府推动非博彩业务发展，银河娱乐积极响应，发展MICE业务，符合经济转型方向。

总结

银河娱乐凭借其在博彩行业的卓越运营能力和丰富的土地储备，成为澳门博彩市场的龙头企业。公司通过不断优化业务结构，提升非博彩业务占比，增强了整体盈利能力。随着澳门交通和基建的持续改善，公司未来增长潜力巨大，同时积极拓展横琴及日本市场，实现业务多元化。尽管存在政策限制和竞争加剧等风险，但公司整体前景乐观，投资建议为买入。