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九州通2018年中报点评总结

核心内容

九州通（600998）于2018年8月28日发布了2018年中报，报告指出公司上半年实现收入424亿元，同比增长17.2%；归母净利润为5.4亿元，同比下降32.3%；扣非后归母净利润为4.9亿元，同比增长20.5%。报告指出，非经常损益的影响主要来自于2017年第二季度汉阳地块旧城改建项目征收补偿款的处理。

主要观点

• 核心业务表现：

  1. 西药和中成药销售收入为335亿元，同比增长14.9%，毛利率为7.7%，同比增长0.1个百分点。
  2. 二级及以上中高端医院市场含税销售额为87亿元，同比增长23%，但增速有所放缓，主要受零加成政策和回款周期影响。
  3. 二级以下基层医疗机构含税销售额为49亿元，同比增长46.8%，受益于分级诊疗政策的推进。
  4. 面向零售药店的批发业务含税销售额为110亿元，同比增长38.7%，受益于下游整合。

• 非药业务潜力：

  1. 公司拥有强大的物流体系，已在全国30个省级行政区设立物流中心，并向下延伸设立54家地市级分销物流中心，形成全国性网络。
  2. 非药品类业务发展迅速，2018年上半年中药材与中药饮片销售收入达15.9亿元，同比增长16.3%；医疗器械与计生用品业务销售收入达51.8亿元，同比增长66.2%。

• 行业变革机遇：

  1. 公司作为全国布局的民营医药流通龙头，将受益于政策变革，包括分级诊疗、处方外流和行业集中度提升。
  2. “两票制”背景下，调拨业务逐渐转向零售和医疗机构的纯销，公司盈利能力因此提升。

关键信息

盈利预测与投资建议

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.77元、0.98元、1.24元。
• 估值指标：对应估值分别为20倍、16倍、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来6个月将跑赢沪深300指数20%以上。

财务数据概览

• 营业收入：2017年为739.43亿元，预计2018-2020年分别增长至889.30亿元、1070.51亿元、1289.92亿元。
• 净利润：2017年为14.73亿元，预计2018-2020年分别为14.80亿元、18.72亿元、23.64亿元。
• 资产负债率：2017年为62.46%，预计2018-2020年分别升至64.44%、66.13%、67.30%。
• ROE：2017年为7.54%，预计2018-2020年分别为7.64%、8.61%、9.61%。
• PE：2017年为19.74倍，预计2018-2020年分别为19.66倍、15.54倍、12.30倍。
• PB：2017年为1.46倍，预计2018-2020年分别为1.47倍、1.31倍、1.16倍。

风险提示

• 应收账款账期延长风险：可能影响现金流和盈利。
• 利率上行风险：可能增加财务费用，影响净利润。

结论

九州通在2018年上半年业绩符合预期，受益于政策变革和行业整合，核心业务及非药业务均表现强劲。公司凭借强大的物流体系和全国性布局，有望在未来的医药流通行业中持续受益。尽管归母净利润出现下滑，但扣非后净利润增长显著，且盈利预测显示未来三年EPS将持续增长，估值逐步下降。因此，西南证券维持“买入”评级，认为其未来表现优于市场。