深度报告-20241215-太平洋-柳工-000528.SZ-柳工深度报告_混改释放经营活力_国际化_拓品类助力成长_35页_2mb

混改与国际化驱动柳工盈利飞速增长

柳工成立于1958年，是国内首家工程机械上市公司，2020年启动混改并完成整体上市，显著提升了经营活力。2023年公司收入同比增长393%，净利润增长4480%；2024年前三季度实现收入2.2856万亿元，净利润1321亿元，增速进一步扩大。毛利率达23.48%，同比提升26.6个百分点，成本控制与产品升级成效显著。

国内需求触底回升

挖掘机单月销量自2024年3月转正，开工小时数持续增长，叠加更新周期及政策支持（如老旧设备淘汰），内销有望加速恢复。

海外空间广阔，份额提升需求迫切

中国工程机械出口量快速放大，2023年全球市场份额仅1.72%，相比卡特彼勒（16.8%）、小松（10.4%）仍有差距。柳工在非洲、拉美等地区订单增长迅速，2023年海外收入突破百亿，毛利率达29.09%，高于国内业务。

战略布局全面深化

1. 产品结构优化: 挖机国内市场占有率超11%；电动装载机销量增长159%，获欧盟认证；农机、矿山机械产品矩阵完善，正批量出海。
2. 国际化典范: 建立25个制造基地、5个研发中心，深耕东南亚、欧美等市场，中大型设备成功打开高端客户群。

盈利预测与评级

太平洋证券预计2024-2026年营收分别为3.02万亿元、3.50万亿元、4.12万亿元，净利润分别为1575亿元、2150亿元、2745亿元，EPS稳步提升，给予“买入”评级，6个月目标价1604元（对应2025年15倍市盈率）。

风险提示

内需疲软、海外拓展不及预期、竞争加剧等风险需关注。