深度报告-20260518-中国银河-2025和2026Q1国防军工业绩及基金持仓分析_业绩边际回暖+资金低配_布局结构行情_21页_1mb

国防军工行业业绩及基金持仓分析总结

核心内容概述

2025年及2026年第一季度，国防军工行业整体呈现业绩边际回暖趋势，但部分子板块仍面临毛利率承压和盈利修复缓慢的问题。同时，基金持仓和超配比例出现明显下滑，显示市场对板块配置价值的低估。行业正处于“十四五”收官与“十五五”开局的过渡阶段，整体订单需求尚未明确，但上游配套企业因新一轮备货周期而表现相对稳健。

主要观点

1. 利润表表现

• 2025年军工板块营收：6718.19亿元，同比增长8.74%。
• 2025年军工板块归母净利润：248.99亿元，同比增长14.50%。
• 2026Q1军工板块营收：1219.51亿元，同比增长11.09%。
• 2026Q1军工板块归母净利润：46.46亿元，同比减少1.31%，但环比增长27.05%。
• 毛利率：2025年整体毛利率18.04%，同比下降0.50pct；2026Q1毛利率19.55%，同比下降0.28pct。
• 净利率：2026Q1净利率为4.02%，同比减少0.49pct，环比增长2.34pct。

2. 资产负债表和现金流量表

• 总资产：2026Q1为15514.85亿元，相较年初减少0.02%。
• 总负债：2026Q1为7508.73亿元，相较年初减少1.24%。
• 资产负债率：2026Q1为48.40%，同比下降0.60pct。
• 应收账款：2026Q1为3424.93亿元，较年初下降4.16%，或因集中回款。
• 存货：2026Q1为3077.71亿元，较年初增加8.19%，因下游补库预期。
• 合同负债：2026Q1为546.84亿元，同比增长16.12%，显示部分子板块订单增长。
• 经营性净现金流：2026Q1为29.51亿元，同比由负转正，显示经营现金流改善趋势。

3. 基金持仓与超配比例

• 主动型公募基金军工持仓占比：2026Q1为2.91%，环比上升0.02pct，同比下降0.36pct，处于历史中低位。
• 持仓集中度（CR10）：52.09%，环比上升2.16pct，显示基金聚焦核心赛道。
• 超配比例：2026Q1为-0.44%，同比下降0.94pct，板块配置价值被低估。

关键信息

业绩表现

• 2025年军工板块整体营收与净利润增长，主要得益于“十四五”收官阶段的集中交付。
• 2026Q1板块营收延续增长，但净利润小幅下滑，主要是由于2025年Q4毛利率基数偏低。
• 行业整体毛利率承压，但费用率下降，显示降本增效成效。

子板块表现

• 主机厂：整体营收增长，但归母净利润承压，部分企业如中航沈飞、中航西飞表现不佳。
• 信息化板块：营收和净利润增长，但业绩分化显著，部分企业如高德红外、火炬电子表现亮眼。
• 新材料和元器件板块：营收增长，但利润端承压，显示行业结构性改善。
• 机加工板块：营收增长，但利润下降，受下游需求影响较大。

投资建议

• 短期机会：关注商业航天、商业航空、军贸、两机和装备智能化。
• 中期机会：军贸需求迎拐点，带动装备总需求“量价”齐升；AI对燃机产业链需求强劲。
• 长期机会：聚焦2027年建军百年节点，国防开支维持7%左右增速，新一代装备迭代加速。

关键公司推荐

• 商业航天+商业航空：中国卫星、航天电子、中航机载、北摩高科
• 两机产业链：航发动力、华秦科技、航宇科技、航发科技
• 军贸领域：中航沈飞、国睿科技、航天彩虹、中航成飞
• 弹产业链：菲利华、航天电器、理工导航、长盈通、国科天成
• 智能化&信息化：复旦微电、紫光国微、晶品特装、智明达、火炬电子

风险提示

• 央国企改革/重组不及预期
• 下游订单不及预期
• 行业竞争加剧

结论

国防军工行业在“十四五”收官后表现出一定的复苏迹象，但整体仍面临毛利率承压和盈利修复缓慢的问题。基金持仓和超配比例下降，显示市场对板块配置价值的低估。未来需关注“十五五”规划的逐步落地，以及行业结构性改善带来的机会，尤其是上游配套、商业航天、军贸等领域。