20260705-东吴证券-医药生物行业跟踪周报_恒瑞创新管线深受BMS_GSK_默沙东等认可_海外估值被显著低估_31页_1mb

医药生物行业跟踪周报总结

核心内容概览

本报告聚焦于医药生物行业的最新动态，特别强调恒瑞医药作为创新药龙头的潜力与估值低估现象。同时，对本周及年初至今的A股和H股医药板块的市场表现进行了分析，并对多个子行业的投资逻辑进行了梳理，为投资者提供了详细的建议。

主要观点

• 行业表现：本周A股生物医药指数上涨10.53%，H股恒生生物科技指数上涨15.09%。尽管年初至今A股指数下跌5.06%，但H股表现相对较好，下跌2.07%。
• 个股表现：A股涨幅领先的是热景生物（+63.74%）、海南海药（+48.67%）、三生国健（+46.45%）；跌幅较大的包括通化金马（-26.72%）、爱迪特（-9.90%）、纳微科技（-5.85%）。H股涨幅领先的是启明医疗-B（+37.30%）、维昇药业-B（+33.10%）、映恩生物-B（+32.19%）；跌幅较大的有中国再生医学（-12.50%）、现代中药集团（-12.32%）、三爱健康集团（-8.82%）。
• 投资思路：当前看好的子行业排序为创新药 > 科研服务 > CXO > 药店 > 中药 > 医疗器械等。具体标的建议包括康方生物、三生制药、信达生物、泽璟制药（PD1 PLUS）；映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒（ADC）；前沿生物、必贝特、瑞博生物（小核酸）；康诺亚、益方生物、一品红（自免）；百济神州、恒瑞医药（创新药龙头）；药明康德、昊帆生物、皓元医药、奥浦迈、金斯瑞生物（CXO及科研服务）；联影医疗、鱼跃医疗（医疗器械）；晶泰控股（AI制药）；佐力药业、方盛制药、东阿阿胶（中药）；益丰药房、大参林、老百姓（药店）。

关键信息

恒瑞医药：被低估的创新药龙头

• 国内业务：创新药收入占比持续上升，2025年创新药收入达163.42亿元，占药品销售收入的58.34%；2026年Q1创新药收入45.26亿元，占药品销售收入的61.69%。创新药收入增速有望达到30%+。
• 出海进展：与BMS达成总交易额达152亿美元的合作，是目前中国药企中最大的BD交易。恒瑞拥有共同开发特定项目的选择权，并有望在全球范围内开展商业化活动。
• 研发布局：治疗领域从“肿瘤主导”向“肿瘤+慢病”全面扩展，涵盖心血管、代谢、自身免疫等多个领域。2026年7月3日恒瑞有100多个NME处于临床阶段，每年约20个NME进入临床。
• 估值分析：当前市值仅反映国内已上市产品，尚未体现在研管线的未来潜力和海外市场的空间。

研发进展与企业动态

• 创新药/改良药研发进展：

  • 恒瑞医药的环孢素滴眼液（IV）获批上市，用于治疗干眼病。
  • 通化金马的琥珀酸安维吖啶获批上市，用于治疗阿尔茨海默病。
  • 吉利德的Trodelvy获批用于一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴性乳腺癌。
  • 辉瑞的哌柏西利获批新适应症，用于治疗HR+/HER2-和HR+/HER2+乳腺癌患者。

• 重要研发管线：

  • 恒瑞与BMS合作的多个项目处于不同临床阶段，如SHR-4849 DLL3 ADC、HRS-7535 GLP-1（小分子）等。
  • 恒瑞与GSK合作的多个项目，包括HRS-9821 PDE3/4抑制剂、SHR-1905 TSLP单抗等，预计未来将有显著增长。

风险提示

• 药品或耗材降价超预期；
• 医保政策风险；
• 产品销售及研发进度不及预期。

行业洞察与监管洞察

• 医药行业市盈率为32.70倍，较历史均值低5.64倍。
• 本周医药各子板块全线上涨，且均跑赢沪深300（-0.54%）。
• 医药板块整体表现稳健，部分细分领域如创新药、科研服务、CXO等表现突出。

附录

• 包含多个图表及表格，展示了恒瑞医药的收入结构、利润率、费用率、海外合作进展、研发管线情况等。
• 表格列出了本周及年初至今各医药股的涨跌幅、EPS、归母净利润等数据。

总结

本报告全面分析了医药生物行业的市场表现、恒瑞医药的创新转型及出海进展，同时提供了多个子行业的投资建议。恒瑞医药作为创新药龙头，其在研管线和海外市场展现出巨大潜力，但当前市值尚未完全反映其价值。其他细分领域如ADC、小核酸、自免药物等也值得关注，整体医药行业在创新药和科研服务等领域的表现较为强劲。