20220412-远东资信-引入贸易业务对城投公司信用影响几何__8页_440kb

城投公司引入贸易业务对信用影响分析总结

核心内容

随着2015年以来融资政策的收紧，地方政府融资平台企业（城投公司）面临转型压力。为拓宽融资渠道、提高资产规模和盈利能力，部分城投公司引入了贸易相关业务，尤其是大宗商品贸易。然而，贸易业务的引入虽然提升了营业收入，但并未显著改善盈利能力，反而带来了新的风险因素。

主要观点

1. 业务转型背景

   • 城投公司需剥离政府融资职能，向市场化运营转型。
   • 融资政策要求城投公司减少对政府补贴的依赖，增加非政府性收入。
   • 贸易业务因其交易规模大、启动快、门槛低等特点，成为城投公司转型的首选。

2. 贸易业务操作模式

   • 城投公司通常通过成立贸易子公司或与贸易公司合资的方式开展贸易业务。
   • 贸易业务由贸易公司直接操盘，城投公司一般不参与具体经营。
   • 贸易子公司主要经营大宗商品（如钢材、不锈钢、煤炭、矿粉等）。

3. 贸易业务对城投公司的影响

   • 营收增长但利润有限：贸易业务显著提升了营业收入，但毛利率普遍偏低，甚至出现负值。
   • 风险敞口扩大：贸易业务引入了价格风险、对手方信用风险和资金占用风险，这些风险传统城投公司并未面临。
   • 政府支持意愿下降：随着非政府业务占比上升，地方政府对城投公司的支持预期可能降低，尤其在危机时。

关键信息

贸易业务特点

• 交易资金密集：单笔交易金额可达千万元。
• 价格波动大：受供需、突发事件、投机行为等因素影响。
• 专业性强：需要行业知识和经验。
• 流动性强：标准化程度高，但利润空间有限。
• 定价机制特殊：以浮动报价为主。

贸易业务对城投公司财务指标的影响

• 营业收入增长明显：部分城投公司贸易业务营收占比超过30%。
• 毛利率偏低：湖州城投、齐鲁财金等案例显示，贸易业务毛利率普遍在1%以下。
• 资产结构变化：贸易业务导致“预付款项”“应收账款”“存货”等科目显著增加，反映资产减值风险。

信用风险分析建议

• 剔除贸易收入：评价城投公司时，应剔除贸易业务收入，关注其真实盈利能力。
• 关注资产减值风险：分析“贸易业务相关资产减值损失/贸易业务相关营业收入”和“贸易业务相关资产减值损失/所有者权益”等指标。
• 评估贸易结算模式：警惕不合理结算方式导致的资金占用问题，影响公司流动性。
• 降低政府支持预期：非政府业务占比越高，政府救助可能性越低。

结论

城投公司引入贸易业务是应对融资政策收紧的一种策略，虽然短期内提升了营收规模，但并未有效改善盈利能力，反而增加了信用风险。因此，在评估贸易型城投公司的信用风险时，应更加关注其真实盈利能力和资产质量，合理调整对政府支持的预期。

参考资料

• 《2022年2月中国城投债市场运行报告：防范化解债务风险，城投平台助力稳增长》，2022.3.11
• 《浅谈城投公司参与基础设施REITs试点的可行性》，2022.1.14
• 《浅谈地区人口变化和城投公司发展的关系》，2021.10.11

作者信息

• 陈浩川：北京化工大学材料科学与工程硕士、麦考瑞大学银行金融硕士，研究与发展部研究员。

远东资信简介

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